建材行业季报：水泥盈利维持高位，消费建材分化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/建材 证券研究报告 行业季报 2018 年 11 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.12%-21.21%-13.30%-5.40%2.51%10.42%2017/112018/22018/52018/8建材海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《水泥高景气延续，沿江熟料第 3 轮提价》2018.10.29 《华东华南供不应求，西南供需两旺，盈利高景气有望维持》2018.10.23 《水泥维持高景气，库存继续探底》2018.10.22 [Table_AuthorInfo] 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email:dsw11227@htsec.com 证书:S0850516080010 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 联系人:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 水泥盈利维持高位，消费建材分化 [Table_Summary] 投资要点：  水泥：协同限产常态化，行业盈利创新高，南方继续强于北方。 水泥需求表现有韧性、无弹性。2018 年 1-9 月全国水泥产量约 15.8 亿吨，同比增加约 1.0%；其中第 3 季度产量约 5.9 亿吨，反算同比增长 3.8%。环保高压导致供给端协同限产常态化。龙头企业调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销（尤以华东为甚），行业库容比中枢降至 2012 年以来最低水平。行业盈利创新高。1-9 月全国 42.5 水泥吨均价同比提升达 79 元、至 419 元；第 3 季度水泥均价同比增长 82 元，环比第 2 季度下降 7 元/吨。 南强北弱的区域分化延续：南强北弱的区域分化延续，综合来看南方需求、盈利表现较好，三北地区需求较差。1-9 月西南、中南、华东需求增速领跑全国（水泥产量同比分别增约 7.2%、2.5%、1.8%），西北、东北、华北需求下滑（水泥产量同比分别降约 10.5%、9.1%、4.1%）。 A 股水泥企业经营回顾：1-9 月 A 股水泥企业价格提升带动营业收入延续高增长，利润继续大幅提升，分别同比增长 48%、130%；海螺水泥占 A 股上市公司利润约 61%；A 股水泥企业资产负债表：从固定资产、“在建工程/固定资产”指标来看，企业资产负债表继续修复，基本无新增产能压力。A 股水泥企业继续去杠杆，其中海螺水泥、四川双马、塔牌集团资产负债率较低；冀东水泥、福建水泥负债率较高；A 股水泥企业现金流量表：资本开支继续下降，经营性现金流表现良好。  玻璃：供给有所增加，盈利水平回落。年初以来玻璃在产产能不断增加，当前已至 2017 年高点，1-9 月全国玻璃含税均价为 81.4 元/箱，同比上涨 9.3%，但本年内价格保持稳定。A 股上市企业 2018 年 1-9 月主流原片企业盈利水平维持高位，Q3 行业盈利水平回落。  玻纤：新增产能未冲击盈利，巨石持续领先。期末全国玻纤池窑在产产能较年初增长约 13.9%；玻纤纱下游分散，需求受益于本轮欧美、国内制造业复苏。2018 年 1-9 月板块净利润增速较快，资产运营健康，负债率继续改善；经营性现金流 3 季度下滑；龙头加码产能建设。  管材： PCCP 回暖，伟星一枝独秀。2018 年 1-9 月 PCCP 管上市企业净利润约 0.7 亿元，同比 156%；2018 年 3 季度净利润约 0.5 亿元，同比分别上涨5427%。家装管道龙头伟星新材 1-9 月净利润同比增约 20%、至约 6.5 亿元，是板块盈利的核心来源。  耐火材料：下游景气、行业大幅好转。2018 年 1-9 月耐火材料下游行业（钢铁、玻璃、水泥等）景气度高，耐火材料企业经营环境改善，收入增长、盈利水平、现金流表现均大幅好转。  其他建材：龙头表现突出。1-9 月其他建材整体收入增速不错，但大部分品类难以完全向下游转嫁成本压力，利润增速滞后于收入增速。第 3 季度地产下行压力渐显，收入增速较上半年放缓，单季度净利润同比下滑。  投资建议：玻纤增长确定性强，继续看好全球龙头中国巨石。水泥继续推荐海螺水泥、华新水泥。装饰建材预期悲观下酝酿中长期机会，推荐伟星新材、三棵树。  风险提示：1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨；3）协同控量保价联盟破裂。 行业研究〃建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1.水泥：供需继续边际改善，盈利继续提升...................................................................... 7 1.1 行业景气：限产常态化，景气持续强势 ............................................................... 7 1.2A 股水泥企业利润表：3 季度盈利同比大幅改善 ................................................ 10 1.3A 股水泥企业资产负债表：新增供给压力不大，负债率下降 ............................. 12 1.4A 股水泥企业现金流量表：资本开支低位下个别企业资本开支带动整体回升，经营性现金流大增 .......................................................................................................... 13 2.玻璃：供给有所增加，盈利水平回落 ........................................................................... 14 3.玻纤：供给有增量，强者恒强 ...................................................................................... 17 4.管材：PCCP 回暖，伟星一枝独秀 .............................................................................. 20 5.耐火材料：下游景气、行业大幅好转 ........................................................................... 22 6.其他建材：需求下滑，Q3 承压，公司之间出现分化 .....................