晶科能源23年中报点评：N型盈利持续兑现，上修组件出货目标

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶科能源（688223） 晶科能源 23 年中报点评：N 型盈利持续兑现，上修组件出货目标 2023 年 08 月 15 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.84 一年最低/最高价 11.12/19.35 市净率(倍) 3.96 流通 A 股市值(百万元) 23,206.40 总市值(百万元) 118,400.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.99 资产负债率(%,LF) 74.40 总股本(百万股) 10,000.00 流通 A 股(百万股) 1,960.00 相关研究 《晶科能源(688223)：2023 年中报业绩预告点评：出货持续领先，N 型超额坚挺》 2023-07-17 《晶科能源(688223)：出售资产优化产能区位，再推 56GW 一体化扩产》 2023-05-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 82,676 107,350 130,545 167,143 同比 104% 30% 22% 28% 归属母公司净利润（百万元） 2,936 7,375 9,612 12,043 同比 157% 151% 30% 25% 每股收益-最新 股本摊薄（ 元 /股） 0.29 0.74 0.96 1.20 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.32 16.05 12.32 9.83 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现归母净利 38.4 亿元，同增324.6%；扣非净利 35.4 亿元，同增 340.3%。其中 2023Q2 实现营收304.7 亿元，同/环增 62.7%/31.6%；归母净利 21.8 亿元，同/环增333.5%/31.8%；扣非净利 23.1 亿元，同/环增 360.5%/89.5%；业绩符合预期。 ◼ 23H1 出货位居龙一，N 型盈利持续兑现。公司 2023H1 组件出货约30GW+ ， 同 增 约 67% ； 其 中 2023Q2 出 货 约 17GW+ ， 同 / 环 增70%+/35%，TOPCon 出货 10GW+，占比 57%，环增 67%，组件出货位居第一。受益于：1）美国滞港费下降，2）N 型占比提升，我们测算组件盈利环比提升。展望 2023Q3，公司预计组件出货 19-21GW，同增约 90%+，TOPCon 占比持续提升。公司上调全年组件出货目标，公司预计 2023 全年出货 70-75GW，同增约 70%，TOPCon 占比 60%+，N 型出货行业领先；美国滞港费已逐渐下行，公司预计 2023 年美国占比 5-10%，2024 年占比 10%，带动盈利向上提升。 ◼ N 型持续扩产，山西一体化按期推进。截至 2023 年 7 月，公司 N 型电池 已 投 产 55GW ， 公 司 预 计 2023 年 底 硅 片 / 电 池 / 组 件 产 能85/90/110GW，N 型占比 75%+，海外一体化产能 12GW+。同时布局山西 56GW 一体化大基地，包括拉棒/切片/电池/组件产能，公司预计一二期各 14GW 2024Q1/Q2 投产，三四期 2025 年建成投产；一体化协同优势明显，可有效缩短组件生产周期、降低产能人耗。海外布局上，公司预计美国 1GW 组件 9 月投产，支撑高溢价市场出货；N 型技术行业领先，量产效率已达 25.5%，公司预计年底达 25.8%，NP 一体化成本持平；2024 年搭建双面 Poly 中试线。成本上推进硅片减薄+银浆、胶膜优化持续降本，新技术不断领跑，TOPCon 龙一地位稳固。 ◼ 现金流充沛，ROE 持续提升。公司 2023Q2 经营活动现金净额 58.6 亿元，环比扭负为正，同增 203%，创历史最优水平，在手现金充沛；ROE 水平不断提升，2023Q2 ROE 约 7.4%，同环增 1.3pct/5.3pct；2023Q2 存货 200.9 亿，环减 6.3%，期间费用率 1.4%，同环降3.4pct/6.0pct，盈利质量持续提升。同时公司拟定增募资不超过 97 亿，用于山西 28GW 一体化项目。 ◼ 投资评级：基于公司 N 型一体化布局持续深化，我们维持公司盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 74/96/120 亿元，同增 151%/30%/25%，基于公司 TOPCon 龙头地位，我们给予公司 2023年 25 倍 PE，对应目标价 18.4 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2022/8/152022/12/142023/4/142023/8/13晶科能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 536.24 亿元，同比增长60.52%；实现利润总额 49.06 亿元，同比增长 346.40%；实现归属母公司净利润 38.43亿元，同比增长 324.58%；实现扣非归母净利润 35.36 亿元，同比增长 340.34%。2023H1 毛利率为 15.18%，同比上升 4.92pct，2023H1 归母净利率为 7.17%，同比上升4.46pct；2023H1 扣非归母净利率 6.59%，同比上升 4.19pct。2023Q2 实现营业收入304.72 亿元，同比增长 62.72%，环比增长 31.61%；实现利润总额 28.49 亿元，同比增长 330.58%，环比增长 38.48%；实现归属母公司净利润 21.85 亿元，同比增长 333.52%，环比增长 31.77%；实现扣非归母净利润 23.15 亿元，同比增长 360.52%，环比增长89.51%。2023Q2 毛利率为 16.23%，同比上升 5.03pct，环比增长 2.44pct；2023Q2 归母净利率为 7.17%，同比上升 4.48pct，环比增长 0.01pct；2023Q2 扣非归母净利率 7.60%，同比上升 4.91pct，环比上升 2.32pct。 表1：2023H1 收入 536.24 亿元，同比增长 60.52%；归母净利润 38.43 亿元，同比增长 324.58%（单位：亿元） 晶科能源 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 536.24 334.07 60.52% 304.72 187.