交通运输行业：18Q3机场免税增速维持景气，龙头快递份额提升价格承压

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 投资策略|交通运输 证券研究报告 Tabl e_Title交通运输行业 18Q3 机场免税增速维持景气，龙头快递份额提升价格承压 核心观点：⚫铁路：新一轮环保督查加速“公转铁”落实，运量推升基本面改善根据生态环境部印发《2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》中安排， 8 月 20 日起，生态环境部将对“2+26”城市、汾渭平原 11 城市开展新一轮全面督查，督查包括是否对运输结构及运输方式进行调整，2018 年年底前，重点区域沿海主要港口，包括天津港、唐山港、黄骅港等煤炭集港须改由铁路或水路运输；新、改、扩建涉及大宗物料运输的建设项目，原则上不得采用公路运输。上半年铁路货运保持高位景气，共完成货运量 19.6 亿吨，同比增长7.7%，在去年同期增长 15.4%的基础上保持高位景气，货物周转量占比相应由去年的 14.3%上升至 14.8%。表明“公转铁”重拳出击效果已有显现，预计货运结构性转换需求将对铁路量价带来长效性改善，推荐：铁龙物流。⚫快递：18H2 价格下行压力加剧，份额争夺愈演愈烈7 月开始，龙头快递公司市场份额争夺加速，韵达 7 月单件价格下滑约16%，申通、圆通剔除收购加盟商等原因，预计价格下降幅度大致类似。前期发布了快递行业深度报告，强调从成本和现金流两个角度去看快递行业的竞争格局。当前行业增速已由过去 40-50%的高增速放缓至 25%附近，行业高增长的红利逐步褪去，个体问题将逐渐凸显。加盟制快递行业本身因品牌差异度低因此唯有价格是唯一竞争力，因此预计 18 年下半年行业竞争压力将进一步加速。建议待行业性价格战过后寻找成本端管理优异但股价因短期利润率承压而下调的优质个体。关注由市场波动带来的龙头企业投资机会：韵达股份，顺丰控股。⚫航空：航班紧调控落地，供需改善长逻辑不变，静待外部因素出清供需改善是航空盈利向上的长期逻辑：1）需求端，消费升级大潮下因私需求逐步崛起，18 年 1-7 月三大航 RPK 累计增长 11.5%，好于去年同期的9.4%。2）供给端，供给调控背景下，繁忙机场运营的主基地航司数量以及始发航班数量均受到严格限制，龙头航司供给集中度得到提升，18 H1 三大航ASK 累计增长 11.3%，高于去年同期的 7.9%，而非三大航运力由 42.8%降至 17.0%。此外，票价市场化稳步推进，引导优质航线价值重估。当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制，待外部因素企稳，推荐关注：南方航空、中国国航。⚫风险提示宏观经济下行；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。核心观点： ⚫航空机场：18Q3 机场免税增速维持景气，航空受油汇冲击利润波动大 机场免税业务仍然保持稳健增速，19 年伴随保底协议兑现，上海机场仍然将保持确定性高增长，为我们重点推荐品种；18Q3 航空板块受外部冲击明显，但从内生来看仍然保持较强的收益管理水平，从 18 年冬春航季计划数来看，总量调控叠加结构优化仍然是长期主题。当前航空整体面临油价与汇率的双重外部负面干扰，基本面承受较大压力，建议待外部干扰平稳后关注航空板块投资机会。推荐关注：南方航空、中国国航。 ⚫ 快递： 18Q3 龙头快递份额提升，竞争加剧利润率短期承压 根据公司三季报：2018Q3，顺丰、韵达、圆通、申通快递量分别同增26.5%、45.4%、32.1%、41.2%，均高于行业增速。四家公司三季度的合计市占率较上半年提升 1.1pcts 至 45.1%。 价格方面：顺丰、韵达、圆通、申通 2018Q3 单票收入同比变化分别为0.57%、-14.35%、-9.63%、0.86%。剔除圆通收入口径调整，预计单价降幅小于 9.63%；剔除并表加盟商因素，预计申通单价同比下降。整体来看，快递价格依然承压，毛利率相对上半年略有下降，但毛利均保持较快增长。 18Q3，顺丰、韵达、圆通、申通三费分别同增 33.9%、50.54%、84.18%、12.58%，均主要集中在管理费用。整体来看，三费增长提速主要源于公司战略投入加大，如顺丰的研发费用、圆通整合货代业务、申通收购加盟商。 在行业增速放缓、集中度提升的背景下，快递公司在整固主业的同时也在寻求新增长点。而快递价格承压、新业务开拓费用加大，短期利润率的提升或将承压。主业稳健是公司内生突破的前提，4 季度旺季带来单量大幅波动，将对快递公司运营成本造成冲击，成本管控至关重要。建议关注成本端显著改善，增速回升而估值较低，存在预期差的公司：申通快递。 ⚫铁路：18Q3 业绩表现稳定，运输结构调整有序推进 18Q3，铁路板块营业收入累计同增 31.5%（18Q2 33.0%），归母净利累计同增 9.2%（10.0%），ROE(TTM)为 11.1%（11.2%）。大秦铁路收入保持高位稳增，成本变动符合季节性规律，业绩符合预期；铁龙物流沙鲅线及特种箱经营稳步向好，主动收缩辅业规模导致业绩增速略有回落。 10 月 31 日，交通部召开电视电话会，就全面推进运输结构调整工作进行动员部署，强调既要长远谋划也要着眼当前，站位区域统筹和全产业链发展，要求各级部门加快制定本地工作方案。大宗转运及多式联运推广措施，将利好铁路大宗及集装箱运量中长期升势。此外，集装箱运价改革带动下半年焦煤等货物的散改集运输，利好敞顶箱运输需求。推荐关注：铁龙物流。 ⚫风险提示 宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-04 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 关 鹏 S0260518080003 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn Table_Report相关研究： 交通运输行业:第二轮环保督查加速 “公转铁”落实 2018-08-21 交通运输行业:18H1“公转铁”效果显著，航空旺季景气上行 2018-07-30 Table_Contacter联系人： 孙瑜 suny@gf.com.cn 曾靖珂 zengjingke@gf.com.cn 股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 投资策略|交通运输 目录索引 一、 核心观点及推荐组合................................................................................................... 5 二、本周板块聚焦 ............................................................................................................... 5 航空机场：18Q3 机场免税增速维持景气，航空受油汇冲击利润波动较