尚太科技(001301)1H23盈利承压，期待新品下半年放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 尚太科技 (001301 CH) 1H23 盈利承压，期待新品下半年放量 华泰研究 中报点评 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 75.29 2023 年 8 月 11 日│中国内地 新能源及动力系统 23H1 盈利能力承压，期待后续新品放量 公司 23H1 实现营收 19.67 亿元，同比-10.52%，归母净利润 4.05 亿元，同比-41.53%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供需扭转后，产品单价同比显著下降。考虑负极材料经过上半年价格下降后，后续降幅或有限，同时公司拓展储能电池、快充电池负极产品，下半年出货量有望实现同环比高增，我们上修盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 3.59/4.42/5.66 元（前值3.13/4.28/5.65 元），参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下平均 PE 21 倍，给予公司 23 年合理 PE 21 倍，对应目标价 75.29 元（前值 62.52 元），考虑后续有望量增而单位盈利下降空间或已有限，我们上调至“买入”评级。 石墨化供需扭转，负极盈利能力同比下降 23Q2 整体营收 10.14 亿元，同比/环比-9.54%/+6.46%，归母净利 1.74 亿元，同比/环比-49.29%/-24.43%；毛利率 25.78%，同比/环比-18.37/-9.21pct。23H1负极业务营收16.21亿元，同比-16.75%，销量5.22万吨，同比+4.15%，增速较弱主要系下游动力电池需求较弱且客户去库存影响；销售单价 3.11万元/吨，同比-20.06%，毛利率 31.11%，同比-15.45pct，受行业产能过剩影响单价与盈利能力同比下滑较多。期间费用率同比+1.05pct 至 6.09%，费用率有所上行主要系公司新增产能基地，支出有所增加。 负极价格下半年有望触底企稳，公司成本优势凸显 去年下半年以来，由于石墨化产能快速释放，石墨化与负极价格快速下降，根据鑫椤锂电，6 月石墨化价格降至 1 万元/吨左右，为 2015 年以来的价格底部，我们推测目前价格已接近行业平均成本水平，部分成本较高的产能已停产，而下半年需求有望回暖，后续价格预计企稳甚至略有反弹。我们预计相应负极价格和单位盈利或将在下半年触底企稳。负极价格企稳后，虽然行业一体化程度提升，但公司石墨化环节电力成本较低、生产效率较高的成本优势短期难以被颠覆，且受益于快充负极渗透率提升利好，单位盈利有望保持行业相对领先水平。 股权激励设立未来目标，彰显公司发展信心 8 月 3 日公司公告股权激励，向 82 名在公司（含子公司）任职的核心管理人员、业务（技术）骨干授予 138.15 万份股票期权。股权激励设定考核目标为 24/25/26 年实现净利润与负极材料销售量均同比增长 20%/20%/20%。公司激励目标同时设定明年起销量与盈利目标，彰显公司管理层对负极材料盈利能力见底以及公司增长信心。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；电力价格以及原材料价格波动。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 liankaisheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 75.29 收盘价 (人民币 截至 8 月 10 日) 59.42 市值 (人民币百万) 15,436 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 173.09 52 周价格范围 (人民币) 48.79-93.72 BVPS (人民币) 20.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,336 4,782 5,065 6,385 8,012 +/-% 242.57 104.70 5.92 26.05 25.48 归属母公司净利润 (人民币百万) 543.48 1,289 931.41 1,148 1,470 +/-% 256.25 137.26 (27.77) 23.21 28.12 EPS (人民币，最新摊薄) 2.09 4.96 3.59 4.42 5.66 ROE (%) 34.05 36.63 16.45 17.12 18.35 PE (倍) 28.40 11.97 16.57 13.45 10.50 PB (倍) 8.37 2.97 2.52 2.12 1.76 EV EBITDA (倍) 20.97 8.53 10.65 9.38 7.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)51932454860718394Dec-22Mar-23May-23Aug-23(%)(人民币)尚太科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 尚太科技 (001301 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2023 年 8 月 10 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603659 CH 璞泰来 38.87 2.01 2.61 3.20 19.38 14.87 12.13 300035 CH 中科电气 13.00 0.64 1.20 1.65 20.33 10.85 7.87 300750 CH 宁德时代 246.50 10.46 13.88 17.79 23.57 17.76 13.85 均值 21.09 14.49 11.29 001301 CH 尚太科技 59.42 3.59 4.42 5.66 16.57 13.45 10.50 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 风险提示 负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；电力价格以及原材料价格波动。 -50%0%50%100%150%200%250%300%0102030405060201820192020202120221H23亿元营业收入营业收入yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%020