奥比中光(688322)深耕立体视觉感知，AI时代“机器之眼”(申万机器人系列报告9视觉篇)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2023 年 08 月 10 日 奥比中光-UW (688322) ——深耕立体视觉感知，AI 时代“机器之眼”（申万机器人系列报告 9 视觉篇） 报告原因：调整投资评级 增持（下调） 投资要点： ⚫ 3D 视觉是机器人智能化程度提高的重要一环。3D 视觉感知技术基于 3D 视觉传感器采集的信息，在同步提供 2D 图像的同时，还能够为 AI 算法及算力提供视场内物体的深度、形貌、位姿等 3D 信息。3D 相机相当于具备人眼的感知能力。 ⚫ 3D 视觉应用广泛，起于生物识别，受益机器人视觉。（1）刷脸支付便捷高效，支付宝、微信、银联等推动 3D 刷脸支付普及。（2）搭载 3D 人脸识别的门锁/门禁更加安全便捷，人脸识别门锁/门禁年出货量逾百万只。（3）具身智能将人工智能技术与机器人实体相结合，让“大脑”有了可支配、可感知、可交互、可行动的“身体”。人形机器人可赋予通用人工智能“物理载体”。据 Yole Intelligence 报告显示，2022 年 3D 成像和传感市场的收入达到 82 亿美元。预计到 2028 年总体 3D 成像和传感市场将翻倍增长至 172 亿美元，CAGR为 13.14%。 ⚫ 全球少数几家全面布局结构光、双目、iToF、dToF、Lidar、工业三维测量六大 3D 视觉感知技术的公司，服务于全球多家行业领先公司。涵盖系统设计、芯片设计、算法研发、光学系统、软件开发、量产技术等底层核心技术，基本覆盖了产品从设计、研发到制造的全周期研发流程。自 2015 年底量产以来，已先后服务全球超过 1,000 家客户及众多的开发者，包括 OPPO、蚂蚁集团、捷普、牧原、中国移动、Matterport、贝壳如视、江博士等行业领先公司。 ⚫ 卡位刷脸支付、服务机器人等场景。短期看线下支付受到疫情影响减退之后布局节奏恢复及刷脸支付渗透率提升，中期看消费类应用多点开花，智能门锁、服务机器人、智慧农牧、智慧交通等应用探索推进，长期看固态激光雷达潜力。 ⚫ 下调盈利预测，下调为增持评级。下调对 23/24 年营业收入的预测至 5.0/7.3 亿元，原预测值为 9.8/12.3 亿元。新增 25 年营业收入的预测值为 10.8 亿元。由于公司当前尚未开始盈利，我们采取 PS 估值。3 家可比公司 2025 年 PS 均值为 10 倍，公司为 12 倍。公司为国内 3D 视觉感知龙头企业，产品附加值高，研发实力比肩科技巨头，技术布局全面，目前已经在线下支付领域国内市占率领先，3D 传感器市占率领先。有多次与行业领先者合作的项目经验；另外 3D 视觉目前处于发展早期阶段，相比于可比公司有更大的成长空间，因此公司当前估值较高。未来业务将随市场发展快速起量，其他消费类应用及激光雷达业务收入潜力预计逐步释放，预计 23-25 年营收增速为 43%/45%/49%，高于可比公司，结合上述情况给予估值溢价，下调为增持评级。 ⚫ 风险提示：线下支付需求恢复不及预期、3D 传感下游应用拓展节奏不及预期、激光雷达产品研发进度不及预期。 市场数据： 2023 年 08 月 09 日 收盘价（元） 33.25 一年内最高/最低（元） 58.5/21.52 市净率 4.2 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 6002 上证指数/深证成指 3244.49/11039.45 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.95 资产负债率% 6.52 总股本/流通 A 股（百万） 400/181 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《奥比中光-UW（688322）深度：3D 视觉 感 知 龙 头 ， 下 游 应 用 待 百 花 齐 放 》 2022/08/01 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 李天奇 A0230522080001 litq@swsresearch.com 联系人 金凌 (8621)23297818× jinling@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 350 61 502 729 1,082 同比增长率（%） -26.2 -25.8 43.4 45.2 48.5 归母净利润（百万元） -290 -68 -242 -117 2 同比增长率（%） - - - - - 每股收益（元/股） -0.72 -0.17 -0.61 -0.29 0.01 毛利率（%） 43.6 44.1 48.0 51.4 53.4 ROE（%） -9.0 -2.1 -8.1 -4.1 0.1 市盈率 -46 -55 -115 3325 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 08-1109-1110-1111-1112-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-11-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）奥比中光-UW沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 下调盈利预测，下调为增持评级。下调对 23/24 年营业收入的预测至 5.0/7.3 亿元，原预测值为 9.8/12.3 亿元。新增 25 年营业收入的预测值为 10.8 亿元。由于公司当前尚未开始盈利，我们采取 PS 估值。3 家可比公司 2025 年 PS 均值为 10 倍，公司为 12倍。公司为国内 3D 视觉感知龙头企业，产品附加值高，研发实力比肩科技巨头，技术布局全面，目前已经在线下支付领域国内市占率领先，3D 传感器市占率领先。有多次与行业领先者合作的项目经验；另外 3D 视觉目前处于发展早期阶段，相比于可比公司有更大的成长空间，因此公司当前估值较高。未来业务将随市场发展快速起量，其他消费类应用及激光雷达业务收入潜力预计逐步释放，预计 23-25 年营收增速为43%/45%/49%，高于可比公司，结合上述情况给予估值溢价，下调为增持评级。 关键假设点 （1）奥比中光营收端增长动力，短期看线下支付受到疫情影响减退之后布局节奏恢复及刷脸支付渗透率提升，中期看消费类应用多点开花，智能门锁、服务机器人、智慧农牧、智慧交通等应用探索推进，长期看固态激光雷达潜力。 （2）2023-2025 年，分应用领域来看：预计生物识别业务收入 2.5 亿元、3.2 亿元、4.2 亿元；AIoT