理想汽车(LI.US)季报点评：销量与业绩共振，看好明年纯电车型交付

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 销量与业绩共振 看好明年纯电车型交付 ——理想汽车（LI.O）季报点评 事件： 公司发布 2023Q2 季报，2023Q2 公司实现营业收入 286.53 亿元，同比增长228.11%，环比增长 52.51%；实现净利润 22.93 亿元，同比增长 471.08%，环比增长 146.66%，季度持续盈利；二季度汽车交付量 86533 辆，同比增长 201.6%，环比增长 64.6%。 投资摘要： 毛利率环比提升，净利润超预期。2023Q2 车辆毛利率为 21%，同比下降 0.2pct，环比上升 1.2pct，整体毛利率 21.8%，同比上升 0.3pct，环比上升 1.4pct。产品结构改变导致平均销售单价有所下降，随着理想 ONE 的出清和销售规模的扩大，我们预计毛利率将继续逐季提升。2023Q2 研发费用 24.26 亿元，环比增长 31%，销售、行政及一般费用 23.09 亿元，环比增长 40.4%，营业费用的合理控制保证了公司正向营业利润。我们预计公司全年营业费用 200 亿元以上，将有效保障公司在智能驾驶、纯电技术领域的研发投入和销售网络、充电桩的建设。 销量高增态势明显，双能战略可期。公司 2023 年 7 月交付量为 34134 辆，预计2023Q3 交付量 10-10.3 万辆，同比增长 277%-288.3%，营业收入 323.3-333 亿元，同比增长 246%-256.4%。2023 年上半年，公司基于第三代 SiC 功率模块，推出 800V 高压快充解决方案，可实现充电 12 分钟续航 500 公里。公司计划在2023 年底发布 5C 纯电旗舰车型 MEGA，预计将成为 50 万元以上的爆款车型。除此之外，2024 年公司计划发布 4 款新车，包括 1 款增程 SUV 和 3 款纯电车型，双能战略正式开启。城市 NOA 已于 2023 年 6 月开放试驾，预计在 2023 年底前推送至全国 100 个城市，通过创新的 NPN 特征和 TIN 网络增强 BEV 模型，实时感知复杂的道路结构，依靠国内最大的智能驾驶车队和最多的训练里程数据，实现算法的不断迭代。5C 超充站加快建设，预计 2023 年底建成超过 300座，2025 年建成超过 3000 座。 投资建议： 随着销量持续攀升，公司成长确定性高。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1214/2125/3389 亿元，同比增长 168.1%/75%/59.5%，归母净利润分别为 83.5/162.5/277.5 亿元，同比增长-514.8%/94.7%/70.8%，对应 PS 分别为2.6/1.5/0.9。给予公司 2023 年行业平均 4.5 倍的 PS 估值，对应目标价 73.27美元，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，芯片短缺等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27,009.78 45,286.82 121,405.90 212,509.04 338,861.20 增长率（%） 185.62% 67.67% 168.08% 75.04% 59.46% 归母净利润（百万元） -321.46 -2,012.22 8,346.67 16,251.80 27,750.86 增长率（%） -59.41% 525.96% -514.80% 94.71% 70.76% 净资产收益率（%） -0.78% -4.49% 16.13% 28.27% 43.30% 每股收益(元) -0.17 -1.04 4.00 7.80 13.31 PE -799.01 -130.61 33.93 17.42 10.20 PB 6.83 6.25 5.42 4.88 4.38 资料来源：Wind、申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 8 月 9 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.8.8 总市值/流通市值（亿美元） 444/369 总股本（亿股） 20.85 资产负债率 52.25% 每股净资产（美元） 23.46 收盘价（美元） 42.63 一年内最低价/最高价（美元） 12.52/47.33 公司股价表现走势图 资料来源：Wind, 申港证券研究所 相关报告 1、《理想汽车季报点评：连续盈利超预期 双能战略开启新周期》2023-05-12 2、《理想汽车年报点评报告：单季实现盈利 市场份额有望持续扩大》2023-03-02 3、《理想汽车季报点评：盈利能力下滑 看好四季度恢复》2022-12-12 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07理想汽车纳斯达克指数(可比)理想汽车（LI.O）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27010 45287 121406 212509 338861 流动资产合计 52380 66992 85216 101634 118955 营业成本 21248 36496 95074 164598 260996 货币资金 27854 38478 49102 59726 70349 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 116 121 84 66 75 营业费用 1119 3492 9712 17001 27109 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 0 0 0 0 0 预付款项 481 1690 2899 4108 5317 研发费用 1100 3286 10320 17001 25415 存货 1618 6805 11991 17178 22365 财务费用 -677 -870 -1580 -1980 -2380 其他流动资产 2639 1940 2289 2115 2202 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9469 19545 28568 38503 48439 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00