理想汽车W(02015.HK)销量与盈利并重，电动化智能化快速推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023 年 08 月 10 日 理想汽车-W（02015.HK） 销量与盈利并重，电动化智能化快速推进 2023Q2 盈利再次超预期，全年交付指引提高。公司 2023Q1/Q2 实现交付约5.3/8.7 万辆，同比+66%/+202%。Q2 营收 286.5 亿元，同比+228%，毛利率21.8%，同比/环比分别提升 0.3pct/1.4pct。归母净利润 22.9 亿元，同比扭亏，环比+147%；non-GAAP 归母净利润 27.1 亿元，环比+92%，大幅超出市场预期。公司 2023Q3 目标销量 10-10.3 万台，同增 277%-288%，年底冲击 4 万辆月交付目标，全年交付目标预计超出前期指引的 10%-20%。 销售端：交付量屡创新高，市占率稳步提升。1）车型方面，除了原有车型，4 月L7/L8 Air 版本开始交付，L9 Pro 预计 8 月内开始交付，L 系列车型通过新增子车型、拉宽价格带等方式进一步助力下半年销量增长。此外，公司计划 2023Q4 推出首款 5C 纯电超级旗舰车型 MEGA，并将其打造成为 50 万以上销量第一的新爆品；2024 年预计将进一步推出 4 款车型，其中 L6 有望成为理想 L 系列产品中销量最高的车型。2）销量方面，理想 L9/L8/L7 均在各自细分市场保持销量领先，公司在 20 万以上新能源汽车市占率从 1Q 的 11%提升到 2Q 的 14%。1-7 月累计销量 17.3 万，7 月单月交付量已达 3.4 万，我们预计公司全年销量有望达到 35万。3）销售及售后网络方面，截至 7 月末，理想全国零售中心 337 家，较 2022年末/2023Q1 末增加 49/32 家；覆盖城市 128 个，较年初增加 7 个。随着公司继续在一二线城市加密、下低线城市，公司将进一步为销量高成长夯实渠道基础。7月末售后维修中心及授权钣喷中心 323 家，较年初增加 5 家。 智能化：高速 NOA 稳步推进，城市 NOA 加速落地。截至目前，公司为超过 38万家庭用户提供高速 NOA 功能，高速 NOA 里程超过了 2.3 亿公里。在高速 NOA稳步推进的同时，理想亦努力加快城市 NOA 布局。今年 6 月，公司已经在北京望京路段开启国内首个不依赖于高精地图的城市 NOA 和通勤 NOA 试驾，并面向北京和上海的早鸟用户推送了城市 NOA 功能。下半年公司计划进一步开放给更多的早鸟用户，预计年底前将城市 NOA 和通勤 NOA 推送至全国 100 个城市。 电动化：补能设施布局进入快速通道，纯电车型陆续进入轨道。1）充电网络方面，截至目前，公司已经在全国建立经营 37 座 5C 超充站，计划年内建成超过 300 座、2025 年底建成超过 3000 座超充站，目标激进，电动化进程已经按下加速键。2）纯电车型方面，除了计划于 2023Q4 推出的超级旗舰车型 MEGA 以外，公司计划于 2024 年再推出 3 款纯电车型。我们预计 2024 年公司销量主力仍为 L 平台的增程车型，2025 年纯电平台的销售贡献有望大幅提升。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025 年销量约 35/66/110 万辆，总收入达 1209/2230/3480 亿元，non-GAAP 净利润为 94/152/320 亿元，non-GAAP 净利润率为 8%/7%/9%。基于公司出色的产品力、稳定提升的盈利能力，我们给予其目标市值 4556 亿人民币，给予目标价(2015.HK)约 235 港元、(LI.O)约 60 美元，对应 30X 2024 P/E，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,010 45,287 120,909 223,032 348,001 增长率 YoY(%) 186 68 167 84 56 归属普通股股东净利 (百万元) -321 -2,012 6,300 11,411 27,295 归属普通股股东净利率 -1.2 -4.4 5.2 5.1 7.8 Non-GAAP 净利润 780 41 9,402 15,188 31,996 Non-GAAP 净利润率 2.9 0.1 7.8 6.8 9.2 P/E(倍) 413 7,825 34 21 10 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 9 日收盘价（注：参考2023 年 8 月 9 日汇率，港币兑人民币汇率以 0.9217 计，美元兑人民币汇率以 7.1989 计。） 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶与制造 前次评级 买入 8 月 9 日收盘价(港元) 167.70 总市值(百万港元) 349,600.07 总股本(百万股) 2,084.68 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 6.79 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《理想汽车-W（02015.HK）：Q1 利润超预期，盈利迈上新台阶》2023-05-15 2、《理想汽车-W（02015.HK）：销量有望高增，迈向稳定盈利》2023-02-28 3、《理想汽车-W（02015.HK）：度过调整期，重入快车道》2022-12-11 -64%-48%-32%-16%0%16%32%48%64%2022-082022-122023-042023-08理想汽车-W恒生指数 2023 年 08 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 52380 66992 91050 127089 184547 营业收入 27010 45287 120909 223032 348001 现金及现金等价物 27854 38478 54419 90324 131978 营业成本 21248 36496 95183 173010 264464 短期投资净额 19668 18031 18031 18031 18031 毛利润 5761 8790 25726 50023 83537 应收账款 121 48 623 616 1318 销售及管理费用 3492 5665 10567 18331 25700 存货 1618 6