理想汽车Ｗ(2015.HK)单季营收增速创新高，L9Pro简化配置再冲销量

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Aug 2023 理想汽车 Li Auto (2015 HK) 单季营收增速创新高，L9 Pro 简化配置再冲销量 Single-Quarter Revenue Growth Hits New High, L9 Pro Simplifies Configuration To Boost Sales Again [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$171.80 目标价 HK$188.61 HTI ESG 4.5-1.9-3.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 AA 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$297.02bn / US$37.98bn 日交易额 (3 个月均值) US$121.81mn 发行股票数目 1,729mn 自由流通股 (%) 64% 1 年股价最高最低值 HK$184.30-HK$53.55 注：现价 HK$171.80 为 2023 年 8 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 25.2% 78.9% 35.5% 绝对值（美元） 25.3% 79.3% 36.0% 相对 MSCI China 19.4% 78.9% 37.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 45,287 120,896 172,200 210,427 (+/-) 68% 167% 42% 22% 净利润 -2,012 6,241 10,774 15,016 (+/-) n.m. 410% 73% 39% 全面摊薄 EPS (Rmb) -0.97 2.99 5.17 7.20 毛利率 19.4% 21.0% 22.3% 23.2% 净资产收益率 -4.5% 12.2% 17.4% 19.5% 市盈率 n.m. 53 31 22 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  单季营收增速创两年新高，组织管理全面优化。理想汽车 2Q23 业绩亮眼，营业收入 286.5 亿人民币，同比增长 228.1%，增速创 2 年来新高。单季汽车销售收入为 279.7 亿元，同比增长 229.7%。Q2 交付量达 86,533 辆，创历史新高，同比增长 202%。二季度理想汽车实现了多个交付里程碑：6 月完成超过 3 万辆月交付，7 月成为国内最快达成 40 万辆交付的造车新势力。理想 L7 蝉联中国 30 万元以上中大型 SUV 销量冠军，理想成为中国市场销量最高的中国豪华品牌，市占率从 1Q23 的低于 11%提升到 2Q23 的 14%，得益于强大的产品力以及组织流程和经营能力的全面提升。  上半年盈利已填平过去三年累计亏损，毛利率稳中有增。理想 2Q23毛利率 21.8%，环比增 1.4pcts，超特斯拉 2Q23 毛利率（18.2%）。2Q23 净利润高达 23.1 亿元，同比扭亏为盈；上半年净利润 32.44 亿元，已填平过去三年累计亏损（25.04 亿元）。Q2 经营活动现金净额 111.1 亿，环比增长 42.8%，自由现金流达 96.2 亿人民币，环比增长 43.6%。公司 2Q23 经营费用 46.1 亿元，同比增加 61.4 %，环比增加 31.0%；其中研发费用 15.3 亿元，环比增加 31.0%。  2023 年理想汽车交付展望更新：公司预计三季度车辆交付量为 10-10.3 万辆，同比大增 277%-288%，7-8 月预计平均实现 3.3-3.45 万辆交付，公司表示已达到其产能极限。我们认为，公司 Q3 仍处于产能爬升阶段，预计 Q4 起 L8/7 稳态月交付有望冲击 1/1.5 万辆的里程碑，叠加 5C 超快充纯电新车 MEGA 有望于年内上市，我们上调公司2023 年交付量预期至 35.1 万辆（前次交付量预测：27.6 万辆）。  L9 Pro 简化配置再冲销量，智能驾驶 NOA 持续升级。8 月理想推出售价 42.98 万元的 L9 Pro，较 Max 版价格下探 3 万元。L9 Pro 标配 Li AD Pro 智驾，搭载 1 片地平线征程 5，总算力 128TOPS，共搭载 23 颗传感器，无激光雷达，具备高速 NOA 辅助驾驶，公司预计 8 月内开启交付。6 月，理想 AD Max 赋能的智驾已在北京望京地区开启国内首个不依赖高精地图的城市&通勤 NOA 试驾，并向北京和上海的早鸟用户推送了城市 NOA 功能。公司表示年内将根据测试数据量和NPN 特征完成度，逐步将城市 NOA 开放至 100 城，而 Pro 版车型则无缘。我们认为理想推出简配 L9 Pro 已充分分析客户需求，舒适配置如魔毯空气悬架、理想智能空间 SS Max+及大屏冰箱等一刀未砍，将目标客群瞄准看重车内舒适体验而对智驾不敏感的客群，有望进一步扩大 L9 市场份额，保持其在全尺寸 SUV 市场的竞争力。  盈利预测与投资评级：理想近几月交付领跑造车新势力，下半年进入强产品周期，新车交付和产能释放值得期待。综合来看，我们预计公司 2023-25 年营收为 1,209.0 亿/1,722.0 亿/2,104.3 亿元（上调26%/16%/5%），给予公司 2023 年 3x PS，上调目标价 50%至 188.61港元（按 1 港元=0.9224 人民币，对应 2023 年 2.8x EV/Sales；上期目标价 125.40 港元，基于 2023 年 2.4x PS 和 1 港元=0.8844 人民币汇率假设），维持“优于大市”评级。  风险提示：核心供应链扰动风险，高压纯电技术研发及产品销售不及预期，宏观经济下行。 [Table_Author] Barney Yao Oscar Wang barney.sq.yao@htisec.com sy.wang@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 10 Aug 2