百胜中国(09987.HK)2023H1业绩点评：上半年净利润创历史同期新高，展店进程提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月10日增 持百胜中国（09987.HK）—2023H1 业绩点评上半年净利润创历史同期新高，展店进程提速核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价446.40 港元总市值/流通市值186055/17675 百万港元52 周最高价/最低价513.32/297.99 港元近 3 个月日均成交额121.63 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百胜中国（09987.HK）-2022 财年年报点评-经营韧性再验证，品牌扩张边际提速》 ——2023-02-09《百胜中国（09987.HK）-2022Q3 业绩点评-三季度同店复苏向好，“回购+分红”稳定股东预期》 ——2022-11-04《百胜中国-S（09987.HK）-经营韧性凸显 供应链布局持续深化》——2022-08-04《百胜中国-S（09987.HK）-2022Q1 经营点评-受制疫情阶段经营承压，多品牌战略稳步推进》 ——2022-05-11《百胜中国-S（09987.HK）-Q4 主业承压疫情 开店提速 聚焦主品牌发展》 ——2022-03-072023H1 经调归母净利润 4.91 亿美元，同比增加 164%。2023H1，总收入 55.71亿美元/+16%；经营利润 6.73 亿美元/+147%，已超 2022 年全年水平；归母净利润 4.86 亿美元/+166%，经调归母净利润 4.91 亿美元/+164%。2023H1，经营利润率 12.08%/+6.4pct，归母净利率 8.72%/+4.9pct，经调归母净利率 8.81%/+4.9pct。2023Q2，总收入 26.54 亿美元/+25%；经营利润 2.57 亿美元/+216%；归母净利润 1.97 亿美元/+138%，经调归母净利润 1.99 亿美元/+137%，期内收入&利润均创历史同期新高，Q2 归母净利润增速环比 Q1 略有趋缓（系 Q1 为传统经营旺季，成本占比优于 Q2）；2023Q2 经营利润率 9.68%/+5.9pct，归母净利率 7.42%/+3.5pct，经调归母净利率 7.50%/+3.6pct。经营层面，2023Q2，系统销售额+32%（KFC/PZH 分别+32%/+30%）；同店销售额+15%（KFC/PZH 分别+15%/+13%）；餐厅利润率 16.1%/+4.0pct(KFC/PZH 分别 17.3%/12.4%)，系销售额增长&成本优化所带动。门店层面，2023H1 新开 898 家门店，2023Q2 新开 542 家门店（KFC/PZH 分别375/115 家），为历史二季度新高，开店进程提速，期末餐厅总数 13602家（KFC/PZH 分别 9562/3072 家），参考上半年开店进度，预计全年目标可完成度较高（净新增 1100-1300 家）。销售额增长叠加成本优化措施奏效，各项成本占比均有优化。2023H1，食品及包装物占比 30.4%/-0.6pct；薪金及雇员福利占比 25.5%/-1.1pct；物业租金及其他经营开支占比 25.8%/-3.6ct；2023Q2，食品及包装物占比 30.7%/-0.2pct，系创新原材料使用所带动；薪金及雇员福利占比26.4%/-0.7pct，系销售额增长&外卖配送减少；租金及其他成本占比26.8%/-3.1pct，系销售额增长&门店布局优化所带动；受经营淡旺季影响，2023Q2 各项成本占比环比 Q1 提升，食品及包装物/薪金及雇员福利/租金及其他成本占比分别环比+0.6/1.8/1.9pct。维持全年净增 1100-1300 家门店目标，Lavazza 咖啡业务逐渐放量。经营层面，公司维持全年经营目标，计划净新增 1100-1300 家门店，资本支出维持 7-9 亿美元预期，参考上半年净增 655 家门店，预计全年目标可完成度较高。新品牌培育方面，7 月份 Lavazza 咖啡品牌突破 100 家门店（据窄门餐眼，2023H1Lavazza 新开/在营 21/107 家门店），除传统咖啡销售外，亦向高端酒店、餐厅销售 Lavazza 咖啡豆及胶囊咖啡。此外，2023Q2，公司回购约 100 万股普通股，每股均价 60.23 美元，总代价超6200 万美元，仍有约 10 亿美元回购授权用于未来回购；同时将支付现金股息 0.13 美元/股，稳定回购及分红节奏持续稳定股东预期。风险提示：疫情等宏观扰动、新品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧等。投资建议：期内公司同店销售强势复苏，叠加经营效率提升及成本结构优化成效显现，上半年收入、各项利润及经营利润率均创历史同期新高；核心品牌肯德基、必胜客品牌势能强劲，且展店不断加速，Lavazza 咖啡业务逐渐放量，新品牌孵化战略初见成效，公司中长期发展确定性较强，我们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 111.19/128.74/141.92 亿 美 元 ， 同 比+16.2%/15.8%/10.2%，经调净利润 8.99/11.19/12.88 亿美元（原为 6.09/请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7.19/8.19 亿美元），同比+103.4%/24.5%/15.1%；摊薄EPS 为 2.16/2.68/3.09美元，当前股价对应 PE 26/21/18x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万美元)9,8539,56911,11912,87414,192(+/-%)19.2%-2.9%16.2%15.8%10.2%净利润(百万美元)99044289911191288(+/-%)26.3%-55.4%103.4%24.5%15.1%每股收益（美元）2.371.062.162.683.09EBITMargin11.6%7.1%8.3%8.9%9.1%净资产收益率（ROE）14.0%6.8%12.5%13.8%14.1%市盈率（PE）23.953.626.421.218.4EV/EBITDA167.9282.2145.9124.3112.1市净率（PB）3.363.663.292.932.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算，23-25 年系经调整业绩，2021-2022 年为净利润（包含非经常性损益）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023H1 经调归母净利润 4.91 亿美元，同比增加 164%。2023H1，公司实现总收入55.71 亿