数据点评：年内通胀大概率见底，后续回升幅度仍需等待政策信号

宏 观 研 究 2023.08.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 年内通胀大概率见底，后续回升幅度仍需等待政策信号 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 相 关 研 究 《非农就业偏软暗含美联储政策风险》2021.09.05 事件：8 月 9 日，国家统计局公布 7 月通胀数据：7 月 CPI 同比-0.3%，前值 0%；核心 CPI 同比 0.8%，前值 0.4%；PPI 同比-4.4%，前值-5.4%。 去年高基数下 CPI 同比转负，食品项继续构成拖累，但暑期效应下服务类价格明显好转，核心 CPI 提升明显：7 月 CPI 同比-0.3%，是 2021 年 3 月以来首次掉入负增区间，主要源于去年 7 月猪肉、蔬菜价格超季节性上涨带来的高基数（环比 3%，季节性均值-0.9%）。从环比角度看，7 月 CPI 环比0.2%，略强于季节性（-0.1%）。其中食品项环比-1%，略弱于季节性（-0.9%），猪价结束此前连续 8 个月下降趋势但整体仍偏弱，应季果蔬大量上市下蔬菜、鲜果环比降幅分别为-5.1%、-1.9%，同样弱于季节性；非食品项环比0.5%，强于季节性（0.2%），主要受暑期出行类服务价格和油价上涨带动，生活用品、交通通信、教育文娱等环比均由负转正，核心 CPI 环比同样改善明显（-0.1%→0.5%）； 大宗价格上涨+部分行业需求边际改善下，PPI 环比和同比降幅均收窄：6-7 月国际原油、有色等大宗商品价格上涨，CRB 综合指数 6-7 月分别上涨1.2%、2.9%，叠加国内电力、电气机械、汽车等行业需求边际改善，PPI 环比降幅收窄（-0.8%→-0.2%）。按环比的绝对增速看，衣着（0.6%）、食品（0.3%）、耐用消费品（0.2%）等领先，采掘（-0.1%）、原材料（-0.4%）、加工（-0.4%）等上游部类环比仍然为负，但采掘、原材料等环比降幅收窄明显； 7 月大概率是通胀底部，年内 CPI、PPI 有望企稳回升，但回升力度仍需等待进一步的政策信号：往后看，在生猪产能仍充裕、猪价大幅上涨空间有限，服务类价格持续回暖背景下，预计年内 CPI 同比有望企稳回升，但提升幅度仍取决于后续经济修复高度，目前看仍需等待进一步的政策出台和落地情况；中性假设下（环比为 0），年内 PPI 同比同样有望触底回升但较难转正，其上行风险在于国际大宗商品价格涨价，以及政策超预期下的内需修复力度。 风险提示：地缘政治引发大宗商品涨价、海外经济衰退超预期、内需回升不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1: 7 月 CPI 同比继续下行，PPI 同比降幅收窄 图表2:7 月核心 CPI 环比提升 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 图表3:7 月服务类价格环比提升明显 图表4:猪价环比拖累收窄，鲜果降幅扩大，鲜菜由负转正 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 -6-4-20246810121420-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07（%）CPI：同比PPI：同比-0.40.00.40.81.21.62.020-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02（%）核心CPI：环比核心CPI：同比-1.0-0.50.00.51.0食品烟酒衣着居住生活用品交通通信教育文娱医疗保健其他用品（%）CPI环比：分项2023-072023-06-6-4-202粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉禽肉水产品蛋类奶类鲜果卷烟酒类（%）CPI环比：食品烟酒分项2023-072023-06数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:上下游 PPI 环比均改善，下游整体领先 图表6:一般日用品边际走强，耐用消费品仍承压 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 图表7:年内 CPI 同比有望逐渐上行 图表8:年内 PPI 同比有望波动提升 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 -3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.5采掘原材料加工食品衣着一般日用品耐用消费品（%）PPI环比:按大类分2023-072023-06-3-2-112318-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-05（%）PPI:通用设备制造业:当月同比PPI:一般日用品类:当月同比PPI:耐用消费品类:当月同比-0.50.00.51.01.52.02.53.03.521-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10（%）CPI同比CPI同比:预测值-505101521-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10（%）PPI同比PPI同比:预测值数据点评 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明