阳光电源(300274)2023年半年报预告点评：光储业务保持高增，二季度盈利能力显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月10日买 入1阳光电源（300274.SZ）—2023 年半年报预告点评光储业务保持高增，二季度盈利能力显著提升 公司研究·公司快评 电力设备·光伏设备 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980520080009联系人：徐文辉021-60375426xuwenhui@guosen.com.cn事项：近日，公司发布 2023 年半年报业绩预告，公司 2023 年上半年实现营业收入 260-300 亿元，同比增长 112%-144%；实现归母净利润 40-45 亿元，同比增长 344%-400%；其中 23Q2 实现营业收入 154.2 亿元，同比增长 100%，环比增长 22.6%，23Q2 实现归母净利润 24.9-29.9 亿元，同比增长 409-510%，环比增长 65%-98%，归母净利润均值为27.4 亿元，同比增长 460%，环比增长 81.9%。国信电新观点：1)公司受益于全球光伏行业需求高速增长，业绩表现亮眼。国内市场方面，2023 年上半年全国光伏新增装机 78.42GW，同比增长 154%，根据国际能源网数据，2023 年上半年，阳光电源光伏逆变器公开中标项目数为 55 个，合计中标容量 12.37GW，位列行业第一；海外市场方面，2023 年上半年我国光伏逆变器累计出口金额 423.65 亿元，同比增长 109%，其中安徽省累计出口金额 70.84 亿元，同比增长 234%，占全国出口比例 16.7%。整体来看，公司凭借优质的产品，强大的销售网络，保持其行业领先地位，充分受益于行业的高速增长。2)储能行业发展迅速，提振公司业绩。国内市场来看，根据国家能源局数据，国内 2023 年上半年新型储能新增装机量为 17.72GWh，超过 2022 年全年装机量，整体行业发展较为迅速。除中国外，目前公司储能业务遍布美国、欧洲、日本、澳大利亚等多个海外国家和地区，伴随碳酸锂价格回落以及终端收益率改善，全球储能市场需求有望维持强劲，作为储能系统出货量连续七年位居中国第一的企业，公司将充分受益行业的高速增长。3)受益于管理效率提升及汇兑收益，二季度公司盈利能力显著提升。2023 年 Q2 公司归母净利率为 17.8%（中值），同比增长 11.5pct，环比增长 5.8pct，盈利能力得到显著提升，主要得益于公司精益化运营能力提升、海运费下降、汇兑收益增长等。4)公司持续开拓海外市场。近期，公司与澳洲客户签署 330MWh 储能系统供货订单，与 EPC 公司 Larsen &Toubro 达成合作为沙特 NEOM 新城提供 2.2GW 光伏逆变器解决方案，公司持续拓展海外市场，为业绩增长提供坚实基础。5)公司 Q2 业绩整体表现亮眼，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 80.54/97.02/117.41亿元（原预测为 70.85/97.02/117.41 亿元）， 同比增速分别为 124.1%/20.5%/21% ，对应估值为21.2/17.6/14.6 倍。维持买入评级。风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2023 年半年报业绩预告，公司 2023 年上半年实现营业收入 260-300 亿元，同比增长 112%-144%；实现归母净利润 40-45 亿元，同比增长 344%-400%；其中 23Q2 实现营业收入 154.2 亿元，同比增长 100%，环比增长22.6%，23Q2 实现归母净利润 24.9-29.9 亿元，同比增长 409-510%，环比增长 65%-98%，归母净利润均值为 27.4亿元，同比增长 460%，环比增长 81.9%光伏逆变器业务方面，我们估计公司上半年出货量约 50GW，其中对应 Q2 约 28-30GW；储能系统业务方面，我们估计公司上半年出货量约 5GWh，其中对应 Q2 约 3.5GWh。图1：公司各年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，注：23Q2采用预告中值数据图3：公司各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，注：23Q2采用预告中值数据盈利能力来看，2023 年 Q2 公司归母净利率为 17.8%（中值），同比增长 11.5pct，环比增长 5.8pct，盈利能力得到显著提升，主要得益于公司精益化运营能力提升、海运费下降、汇兑收益增长等。。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司各年度毛利率及净利率（单位：%）图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，注：23Q2采用预告中值数据从费用率来看，2022 年公司期间费用率合计为 12.4%，同比下降 2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为7.9%/4.2%/1.5%/-1.2%；分季度来看，23Q1 期间费用率为 12.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/3.4%/1.5%/0.9%。图7：公司各年度费用率（单位：%）图8：公司单季度费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7790116675000796414923营业收入24137402577116989990106325应收款项953214891194982218926217营业成本1876530376521516810081485存货净额1076819060292483451737869营业税金及附加82143256324383其他流动资产26803211260834054074销售费用15833169455549495316流动资产合计3630751994588767091586192管理费用491612148016771864固定资产46705732533748964449研发费用11611692284731503190无形资产及其他174340304267230财务费用283(477)16920128投资性房地产157333323558449931