基础业务稳定发展，数字化转型打开新空间

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1电信运营Ⅲ中国电信（601728.SH）买入-A(首次)基础业务稳定发展，数字化转型打开新空间2023 年 8 月 10 日公司研究/动态分析公司近一年市场表现市场数据：2023 年 8 月 10 日收盘价（元）：5.85总股本（亿股）：915.07流通股本（亿股）：195.90流通市值（亿元）：1,146.04基础数据：2023 年 3 月 31 日每股净资产（元）：4.86每股资本公积（元）：0.76每股未分配利润（元）：2.12资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com事件描述：中国电信于 2023 年 8 月 8 日发布 2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营收 2,587 亿元，同比+7.7%；其中，实现服务收入 2,360 亿元，同比+6.6%；实现归母净利润 202 亿元，同比+10.2%。事件点评：公司传统业务发展势头良好，均保持稳定增长。移动通信服务收入达1,016 亿元，同比增长 2.7%，其中，移动增值及应用收入达 154 亿元，同比增长 19.4%，5G 套餐用户渗透率达到 73.4%，移动用户 ARPU 达到人民币46.2 元，同比增长 0.4%；固网及智慧家庭服务收入达 620 亿元，同比增长 3.6%，其中，智慧家庭业务收入 93 亿元，同比增长 15.7%，千兆宽带渗透率达 20.3%，宽带综合 ARPU 为 48.2 元，同比增长 2.1%。公司数字转型业务仍保持快速发展。2023H1，公司产业数字化业务收入达 688 亿元，同比增长 16.7%；占服务收入比重达 29.2%（+2.6pp）；天翼云在国资委 40 个行业领域的公有云中占比 60%，保持公有云 IaaS 及公有云IaaS+PaaS 国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一，实现收入 459 亿元，同比增长 63.4%，计划 2023 全年实现收入超千亿。资本开支结构性优化，奠定云网融合的坚实基础。公司 2023 年全年计划资本开支 990 亿元，同比+7.0%；2023H1 实现资本开支 416 亿元，同比-0.24%。从资本开支结构来看，产业数字化、移动网、宽带网、运营系统和基础设施投资分别为 118、176、70、51 亿元，占比分别为 28%、42%、17%、12%。其中，产业数字化投资同比+16.7%，占比+4.1pp。公司继续优化“2+4+31+X+O”算力布局，通用算力方面，新增 0.6EFLOPS，总规模达 3.7EFLOPS，增幅 19%；智算方面，公司在内蒙古、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，智算新增1.8EFLOPS，合计 4.7EFLOPS，增幅达 62%。公司高度重视股东回报，高派息率彰显公司发展信心。公司 2023 年继续派发中期股息，派息率达 65%，即每股派息 0.14 元。此外，公司向股东大会建议 2023 年度派息率应提升至 70%以上。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-2025 年归母公司净利润311/346/380 亿元，同比增长 12.9%/11.3%/9.7%，对应 EPS 为 0.34/0.38/0.42元，根据 8 月 10 日收盘价的 PE 为 17/15/14 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示：通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022 年，全国移动电话用户分别净增 1.49 亿户、净增 3525 万户、净减 728 万户、净增4875 万户、净增 4062 万户，净增规模波动较大，2020 年出现负增长；全国宽带用户分别净增 5884 万户、净增 4,190 万户、净增 3,427 万户、净增 5224万户、净增 5386 万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。国际化经营风险。当前国际局势错综复杂，公司向全球电信设备供应商采购电信网络设备及相关的维护和技术支持，且公司还与海外机构及在全球运营的业务伙伴进行业务往来，未来如果出现不同司法管辖区的限制、制裁或其他法律或监管措施，可能对公司相关业务造成不利影响。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)434,159474,967526,267580,604633,641YoY(%)11.39.410.810.39.1净利润(百万元)25,95227,59331,14034,64938,014YoY(%)24.46.312.911.39.7毛利率(%)29.228.428.428.328.1EPS(摊薄/元)0.280.300.340.380.42ROE(%)6.16.36.87.47.8P/E(倍)2019171514P/B(倍)1.21.21.21.11.1净利率(%)6.05.85.96.06.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 整体经营情况................................................................................................................................................................... 42. 传统业务........................................................................................................................................................................... 43. 产业数字化业务............................................................................................................................................................... 5图表目录图 1： 中国电信营收及归母净利润................................................................................................................................... 4图 2： 中国电信营业务结构（亿元）...................................................................................