领先的汽车连接器厂商业绩迎来释放期

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 徕木股份(603633) 领先的汽车连接器厂商业绩迎来释放期 投资要点： ➢ 公司客户优质，模具及精密制造能力突出 公司是国内规模较大的以汽车及手机连接器和屏蔽罩的研发、生产和销售为主的民营自主品牌企业，已与法雷奥、科世达、比亚迪等大客户建立稳定的合作关系，产品应用在大众、奔驰、通用等国际大牌厂商的车型中。公司拥有较强的模具开发和精密制造能力，具备约每月150套屏蔽罩模具、50套精密连接器冲压模具、30套连接器注塑模具及30条装配线所需的自动化设备和治具的设计、加工、制造、组试能力，精密冲压模具的开发周期最短可压缩至7-10天。 ➢ 扩产布局新能源汽车领域 截至2020年，公司汽车类产品产能为3.83亿只，手机类产品产能为10.23亿只。2022年，公司通过非公开发行股票募集资金约7亿元，用于生产及研发新能源汽车连接器产品，项目预计2026年达产，达产后将新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只(套)辅助驾驶模块连接器的产能。 ➢ 股权激励彰显信心 2023年，公司授予公司核心管理人员及业务骨干等118人股票期权328.32万份，约占公司股本总额的1.00%，行权价为11.69元/股，其中首次授予262.16万份股票期权。股票期权的行权考核年度为2023-2025三个会计年度，考核标准为以2022年营业收入为基数，每个考核期的复合增长率不低于50%。我们测算，若满足股权激励业绩考核目标，公司2023-2025年的营业收入需分别至少达到13.97/20.95/31.42亿元。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.09/21.14/31.59亿元，对 应 增 速 分 别 为 51.45%/49.97%/49.47% ； 归 母 净 利 润 分 别 为1.09/1.61/2.37亿元，对应增速分别为59.23%/47.83%/47.51%，3年CAGR为51.43%；EPS分别为0.33/0.49/0.72元/股。鉴于公司持续扩充产能，业绩有望进入释放期，我们采用PEG方法进行估值。我们测算，公司未来3年归母净利润CAGR为51.43%，给予公司2023年50倍PE，对应目标价16.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术研发不及预期风险，产能建设进度不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 686 931 1409 2114 3159 增长率（%） 29.48% 35.75% 51.45% 49.97% 49.47% EBITDA（百万元） 231 273 253 349 469 归母净利润（百万元） 48 68 109 161 237 增长率（%） 11.29% 43.22% 59.23% 47.83% 47.51% EPS（元/股） 0.15 0.21 0.33 0.49 0.72 市盈率（P/E） 81.5 56.9 35.7 24.2 16.4 市净率（P/B） 3.5 2.1 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 20.1 19.1 19.1 15.9 14.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 10 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 10 日 行 业： 电子/消费电子 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 11.84 元 目标价格： 16.57 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 328.32/328.32 流通 A 股市值(百万元) 3,887.26 每股净资产(元) 5.73 资产负债率(%) 35.66 一年内最高/最低(元) 18.56/10.67 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 -30%-10%10%30%2022/82022/122023/42023/8徕木股份沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内规模较大的专业从事以连接器和屏蔽罩为主的精密电子元件研发、生产和销售的民营自主品牌企业，拥有较强的模具开发能力和精密制造能力，与法雷奥、科世达、比亚迪等大客户深度绑定，将产品应用在大众、奔驰、通用等国际大牌整车厂商的车型中。 不同于市场的观点 市场认为国际汽车连接器巨头在国内市场占据较大份额，本土企业发展受限。我们认为，随着行业准入门槛的提高，国内企业加大研发投入，叠加汽车产销量以及新能源车渗透率的提升，市场份额有望逐步增加。 市场认为国内汽车连接器竞争格局较为分散，对公司盈利提升阻碍较大。我们认为，公司产品类型多元，精密制造能力较强，与优质客户深度绑定，盈利有望稳步增长。 核心假设 随着下游需求的不断提升，以及新能源汽车连接器产能建设逐步推进，公司产品产量逐步上升。公司与优质客户深度绑定，假定产品产销率为 100%。 （1） 汽 车 类产 品 ：假 定公司 2023-2025 年汽 车 类产 品 产量 分 别约 为10.00/16.00/25.00 亿 件 ， 其 中 汽 车 精 密 连 接 器 产 量 分 别 约 为9.78/15.64/24.44 亿件，汽车精密屏蔽罩产量分别约为 0.25/0.40/0.63亿件。 （2） 手 机 类产 品 ：假 定公司 2023-2025 年手 机 类产 品 产量 分 别约 为16.50/17.50/18.50 亿 件 ， 其 中 手 机 精 密 连 接 器 产 量 分 别 约 为2.57/2.72/2.88亿 件 ， 手 机 精 密 屏 蔽 罩 产 量 分 别 约 为13.93/14.78/15.62 亿件。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.09/21.14/31.59 亿元，对应增速分别为 51.45%/49.97%/49.47%，3 年 CAGR 为 50.29%；归母净利润分别为1.09/1.61/2.37 亿元，对应增速分别为 59.23%/47.83%/47.51%，3 年 CAGR为 51.43%；EPS 分别为 0.33/0.49/0.72 元/股。鉴于公司持续扩充产能，业绩有望进入释放期，我们采用 PEG 方法进行估值。我们测算，公司未来 3 年归母净利润 CAGR 为 51.43%，给予公司 2023 年 50 倍 PE，对应目标价 16.57 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 ➢ 短期：看公司深耕汽车市场，巩固手机市场，订货量稳步增长。 ➢ 中期：看公司募投项目顺利达产，新能源汽车市场份额有望提升。 ➢ 长期：看公司研发及精密制造能力不断精进，应用领域不断拓宽。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 深耕连接器二十载，业务结构持续完善 ...