固定收益月报：三大关键节点出现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 三大关键节点出现 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陶冶 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2023 年 7 月 31 日│中国内地 固定收益月报 报告核心观点 当前海内外宏观环境三大关键节点出现：1）7 月以来，国内基本面延续偏弱企稳态势，月底政治局会议提振市场信心，A 股初显情绪底+政策底，后续政策落地是影响各类资产表现的核心；2）海外通胀持续降温，美欧央行偏鸽信号，加息周期接近尾声；3）日银 YCC 政策调整，对美股、美债有冲击，对 A 股和港股影响偏正面。身处关键节点，短期可以博弈心态把握股债强弱切换机会，关键变量在于政策力度和效能，股市趋势性预计仍不强，但顺周期和内需链受益。债市短期偏弱，但大幅调整概率不大，持短待变。美股散户情绪高涨，美元震荡偏弱，人民币底部区间较稳固，黄金趋势不明。 市场主题：三个关键节点出现 第一、7 月政治局会议略超预期，股市反应较为积极，“政策底”大概率已经确立，情绪底+业绩底出现，业绩驱动和“钱从哪来”还是核心焦点。短期看，政策支持+基本面企稳+拥挤度偏低的顺周期方向胜率或偏高，在市场成交未见明显放量前不建议盲目扩散，港股可能弹性更大。第二、美欧央行不同程度上释放出鸽派信号，本轮加息周期正在接近尾声。鲍威尔亲承“通胀不到 2%也可以考虑降息”，这意味降息的时间点可能提前，软着陆概率上升，后续关注宽松交易机会。第三、日银 YCC 政策“软调整”，短期冲击大概率不会超过去年 12 月，中长期影响取决于通胀走势和下一步政策操作。 核心因子：海外紧缩周期尾声，国内政策落地窗口期 1）宏观象限：海外紧缩周期尾声，国内政策落地窗口期；2）流动性：海外紧缩步入尾声，货币政策稳中偏松，市场流动性偏宽松；3）资金流向：北上资金 7 月保持净流入共 376.6 亿元，资金主要加仓汽车、非银、通信、家电行业；4）估值：债市方面，短期政策预期差主导，还未迎来趋势性拐点。5）风险偏好：7 月以来，股市缩量明显，行业选择难度大，政治局会议首提“活跃资本市场”，或为政策底确认，市场风险偏好有所抬升。6）股债性价比：股票性价比仍高，股债简单配置策略偏好股市。 资产配置：关键节点，关注强弱切换 宏观环境处于关键节点，短期把握股债强弱切换机会，中期看关键变量在于政策力度和效能。股市β修复行情，情绪底+政策底初显，业绩驱动尚未到来，需把握政策落地期机会，板块活跃度提升，关注量能能否放大；债市利率向下空间较小，向上有不确定，政策落地期偏谨慎，但中期趋势并未根本动摇，十年期国债突破 2.7-2.8%的概率不高；转债仓位小幅提升，短期性价比仍较低，继续聚焦个券；美股散户情绪高涨，中性略偏多；汇率美元震荡偏弱，人民币底部区间较稳固；黄金震荡加剧，趋势不明，逢低关注；大宗商品整体震荡，关注有色向上弹性。 风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 市场主题：三大关键节点出现 ...................................................................................................................................... 5 回顾：国内市场信心提振，海外加息周期尾声...................................................................................................... 5 市场主题：三大关键节点出现 ............................................................................................................................... 5 国内：政策底确认，券商大涨有望凝聚人气 ................................................................................................. 5 海外：加息周期接近尾声 .............................................................................................................................. 7 日银 YCC（Yield Curve Control）的变与不变 ............................................................................................ 11 核心因子：海外紧缩周期尾声，国内政策落地窗口期 ................................................................................................ 14 资产配置：关键节点，关注强弱切换 ......................................................................................................................... 20 股票：把握政策落地期机会................................................................................................................................. 21 债券：短期谨慎，调整孕育机会 ......................................................................................................................... 21 转债：仓位小幅提升，择券更积极 ......................................................................