公司首次覆盖报告：厚植政金、深耕县域，湘土蕴良机

银行/城商行Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 长沙银行（601577.SH） 2023 年 08 月 09 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/8/9 当前股价(元) 8.32 一年最高最低(元) 8.93/6.23 总市值(亿元) 334.59 流通市值(亿元) 172.02 总股本(亿股) 40.22 流通股本(亿股) 20.68 近 3 个月换手率(%) 33.49 股价走势图 数据来源：聚源 厚植政金、深耕县域，湘土蕴良机 ——公司首次覆盖报告 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  为湖南省最大本土银行，网点实现省内地州市和县域全覆盖。 长沙银行为湖南省最大的本土银行，2023Q1 营收 60.81 亿元（YoY+12.88%），增速为上市行第四。网点分别于 2017 年、2022 年实现省内地州市、县域全覆盖，长沙市内、市外营收占比约 7 : 3。受“强省会”战略加持，长沙市政信贷款有望扩面增量；市外贷款占比升至 45%，开拓空间大。我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 75.27/84.75/95.98 亿元，分别同比+10.51%/+12.59%/+13.26%；EPS为 1.70/1.74/1.79 元，ROE 分别为 12.49%/12.38%/12.27%，当前股价（2023-08-09）对应 2023 年 PB 为 0.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  量价双优，存贷市占率比肩国有行，净息差为上市城商行第一。 贷款、存款余额市占率位于本土展业银行的第一梯队，存贷增量比肩国有行，得益于政务金融背景深厚，2020-2022 年公贷实现近 20%的高增，有效筑牢基本盘。2022 年净息差较 2021 年逆势上行 1BP 至 2.41%，维持上市城商行第一的高位，拆解来看，生息资产收益率登顶上市城商行、计息负债收益率持续低于同业平均。  负债端：存款高增，且占比高于城商行平均，负债端稳定性较强。 （1）政金：政金业务有助于沉淀低成本活期存款，且活期存款比例位居披露数据的上市城商行第一。（2）零售：2022 年末零售客群省内人口覆盖率升至 25%，零售存款贡献全行的半壁江山；财富管理打开新局，零售 AUM 同比增长近 20%。（3）县域金融：2022 年县域支行已实现 100%县域覆盖率，约贡献全行 1/3 存、贷款。县域金融模式高效打通资负两端，且费用端无明显拖累。  资产端：向下挖潜，高收益资产占比高，零售贷款占比为上市城商行第一。 资产端收益率较高，主要由于：（1）中部地区金融资源分布不均衡，贷款利率定价能力较强；（2）长沙银行业务深度下沉，贷款和同业资产收益率均较高。2022年零售贷款占比蝉联上市城商行第一，消费贷已探索出母行+消金的双支撑模式，实现量价双优。资产质量则已进入不良下降、拨备增厚的双向优化中。  风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,868 22,868 25,723 29,026 33,028 YOY(%) 15.8 9.6 12.5 12.8 13.8 归母净利润(百万元) 6,304 6,811 7,527 8,475 9,598 YOY(%) 18.1 8.0 10.5 12.6 13.3 拨备前利润(百万元) 14,720 16,142 18,129 20,364 23,256 YOY(%) 17.9 9.7 12.3 12.3 14.2 ROE(%) 13.3 12.6 12.5 12.4 12.3 EPS(摊薄/元) 1.55 1.61 1.70 1.74 1.79 P/E(倍) 5.4 5.2 4.9 4.8 4.6 P/B(倍) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2022-082022-122023-042023-08长沙银行沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 深耕湖湘的中部优质城商行 .................................................................................................................................................... 4 1.1、 历史：湖南省最大本土银行 ......................................................................................................................................... 4 1.2、 区位：网点实现省内地州市全覆盖.............................................................................................................................. 5 1.3、 竞争：量增价优，独占鳌头 ......................................................................................................................................... 7 1.3.1、 量：存贷市占率比肩国有行 ............................................................................................................................... 7 1.3.2、 价：净息差居上市城商行第一 ........................................................................................................................... 9 2、 负债端：存款占比大且活期比例高 ........................................................................................................................................ 9 2.1、 力争成为政务主办行，沉淀低成本存款 ..........