DoorDash(DASH.US)杀出重围，美国即时配送市场领军者

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 DoorDash (DASH US) 杀出重围，美国即时配送市场领军者 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 99.00 2023 年 8 月 09 日│美国 互联网 以郊区市场为基迅速崛起的外卖龙头 DoorDash 为当前美国最大的外卖平台，截止 2023 年 5 月市场份额占比超过 65%。初期以被忽略的郊区和低线城市外卖需求为切入口，迅速汲取市场份额。同时受益于疫情催化外卖渗透率提高，叠加持续让利商家丰富平台供给，进一步实现份额反超并逐步改善 UE。我们预计 23/24/25 年 DoorDash平台 GOV 分别为 640/733/829 亿美元，营业收入分别为 83/97/112 亿美元，经调整 EBITDA 分别为 8.4/12.1/17.0 亿美元。参照可比公司估值，给予DoorDash 23 年 4.7 倍 PS 估值，对应目标价 99 美元。首次覆盖给予“买入”评级。 供给丰富、运力充足和用户高留存稳定外卖三边网络 DoorDash 围绕用户、商家和骑手构建飞轮效应，其商业扩张主要建立在三个重要因素之上：积累商家数量带来的信息流优势、骑手规模效应驱动的履约效率改善和深耕平台服务带来的用户粘性提高。目前平台拥有超过 3200万用户、超过 55 万商家和超过 600 万骑手。在商家端，DoorDash 重视本地商家信息流积累，并持续提供更为优惠的佣金政策；骑手端，DoorDash拥有较低的骑手门槛和更高的骑手工资，为平台提供充足运力；用户端， DashPass 会员数量达到 1500 万，占全体用户渗透率约 47%，会员消费金额在加入平台后持续走高。 拓品类，扩海外，持续赋能本地生活 除核心外卖配送外，DoorDash 还积极探索本地生活的其他即时配送业务，如便利店、鲜花、药品配送等。美国本地即时配送市场空间广阔，据 Statista预计 23-25 年收入 CAGR 为 29%，远高于外卖市场 4%的收入增速。参考美团闪购在中国市场取得的业绩增速，我们认为 DoorDash 将受益于外卖供应链的协同作用，其他即时配送场景有望成为新的增长点。同时，DoorDash也在积极探索国际地区的外卖业务，收购 Wolt 后进入国家达到 27 个。当前海外市场的外卖渗透率较低，DoorDash 有望打造第二增长曲线。 我们预计 23-25 年收入 CAGR 为 16%，给予目标价 99 美元 公司在疫情之后回归常态化增长，核心外卖业务增长依然稳健，即时配送和海外扩张有望打开新的增长点，我们预计公司 23/24/25 年营业收入分别为83/97/112 亿美元，23-25 年收入 CAGR 为 16%。因此基于 PS 估值，参照可比公司 23 年平均 PS 4.4，考虑 DoorDash 在美国外卖的龙头地位，及新业务的增长前景，因此给予一定估值溢价，以 4.7 倍 PS 对 DoorDash 进行估值，对应目标价 99 美元。 风险提示：主营业务增速放缓；市场竞争加剧；骑手成本上升风险。 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 99.00 收盘价 (美元 截至 8 月 7 日) 84.36 市值 (美元百万) 33,179 6 个月平均日成交额 (美元百万) 269.21 52 周价格范围 (美元) 41.37-92.61 BVPS (美元) 17.25 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 4,888 6,583 8,279 9,736 11,224 +/-% 69.37 34.68 25.77 17.60 15.28 归属母公司净利润 (美元百万) (468.00) (1,368) (561.40) (300.82) 65.05 +/-% 1.52 192.31 (58.96) (46.42) (121.62) EPS (美元，最新摊薄) (1.39) (3.69) (1.43) (0.75) 0.16 ROE (%) (9.99) (23.96) (8.49) (4.40) 0.84 PE (倍) (61.25) (23.09) (59.64) (113.98) 541.74 PB (倍) 6.14 4.68 5.17 4.76 4.21 EV EBITDA (倍) (104.63) (29.85) (257.15) 170.82 49.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26114355677991Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)DoorDash相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 DoorDash (DASH US) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 DoorDash 公司概览：美国最大的外卖平台................................................................................................................. 4 历史沿革：从长尾到核心，以高频打低频 ............................................................................................................. 4 管理层：从大学校园走出的年轻创业者 ................................................................................................................ 4 财务表现：受益于疫情催化经调整 EBITDA 扭亏为盈 .......................................................................................... 5 股价复盘：疫后恢复扰动已尽，即时配送依然坚挺 .............................................................................................. 6 美国