Grab(GRAB.US)本地生态协同助力，新兴市场笃行志远

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 Grab (GRAB US) 本地生态协同助力,新兴市场笃行志远 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 4.53 2023 年 8 月 09 日│美国 互联网 东南亚本地生活龙头，多业务协同打造生态系统 Grab 是东南亚本地生活龙头，业务包括出行、外卖、数字金融服务等。当前东南亚经济增长迅速，城市化率、互联网渗透率快速提升的背景下，Grab 多项业务处于领先地位，凭借完善的战略布局和优质服务能力不断巩固自身壁垒，有望在快速增长的市场中占据更高的份额。我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 23/27/31 亿美元，non-IFRS EBITDA 分别为-1.4/1.3/3.1 亿美元，净利润分别为-7.6/-6.8/-5.4 亿美元，基于 SOTP 估值，参照可比公司给予 Grab 目标价 4.53 美元，首次覆盖给予“买入”评级。 出行业务：疫情后迎来触底反弹，业务成熟贡献稳定增长 东南亚网约车市场自疫情缓解后迎来“U”型修复，2022 年市场规模同比增长 40.5%。我们认为在城市化进程加速和人均汽车保有量较低的背景下，网约车市场仍有较大提升空间。Grab 作为最早在东南亚布局的网约车平台，凭借较强的司机网络和优质的本地化运营构筑壁垒，在价格和服务质量上有明显优势，目前在印尼和新加坡等主要市场坐稳龙头，2022 年市占率分别为 50%和 52%。随着东南亚出行市场复苏，Grab 出行业务有望贡献稳定增长。 外卖业务：战略布局领先同行，高额激励下降支撑盈利空间 东南亚外卖市场在疫情期间获得较快发展，2020-2021 两年市场规模复合增速 92%。疫情结束后，堂食放开带来需求短期冲击，2022 年外卖市场增速放缓，市场规模同比增长 5%。Grab 在收入体量、业务完整性、战略布局等方面均领先于其他外卖平台，当前在东南亚多国市占率超过 50%。随着消费者心智成熟，大额激励有下降空间，外卖业务 EBITDA 有望在 2023 年转正。 数字金融服务：低渗透率市场空间广阔，赋能主业打造生态闭环 数字金融服务近几年在东南亚发展迅速，无银行账户人口高占比和年轻的人口结构为数字支付普及提供空间。数字金融业务积极为 Grab 主业赋能，提供电子支付、信贷额度、消费积分等，帮助完善 Grab 生态闭环。 我们预计 2024 年公司 non-IFRS EBITDA 回正，给予目标价 4.53 美元 我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 23/27/31 亿美元，同比增长 59%/20%/15%，受益于经营效率的优化，公司 23/24/25 年公司 non-IFRS EBITDA 分别为-1.4/1.3/3.1 亿美元，净利润分别为-7.6/-6.8/-5.4 亿美元；对应2023 年 8 月 7 日收盘价，23-25 年 PS 分别为 6.1/5.0/4.2，基于 SOTP 估值方法，我们给予目标价 4.53 美元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司司机、商家资源流失风险。 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 4.53 收盘价 (美元 截至 8 月 7 日) 3.59 市值 (美元百万) 13,954 6 个月平均日成交额 (美元百万) 52.60 52 周价格范围 (美元) 2.19-4.03 BVPS (美元) 1.71 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 675.00 1,434 2,278 2,729 3,135 +/-% 44.23 112.44 58.86 19.80 14.88 归属母公司净利润 (美元百万) (3,555) (1,739) (764.03) (675.25) (538.21) +/-% 29.46 (51.08) (56.06) (11.62) (20.30) EPS (美元，最新摊薄) (0.92) (0.45) (0.20) (0.18) (0.14) ROE (%) (532.98) (24.26) (12.04) (11.49) (9.75) PE (倍) (94.56) (198.26) (451.25) (510.58) (640.59) PB (倍) 43.47 52.21 56.62 60.87 64.14 EV EBITDA (倍) (7.54) (8.94) (20.62) (25.70) (36.53) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(9)(2)5122.02.53.03.54.0Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)Grab相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 Grab (GRAB US) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 与市场不同的观点 ......................................................................................................................................................... 3 Grab：东南亚的本地生活龙头 ...................................................................................................................................... 4 历史沿革：出行业务起家，横向拓展打造生态系统 .............................................................................................. 4 财务&经营分析：亏损不断收窄，平台用户粘性快速提升 ..................................................................................... 5 Grab 业务概览&竞争力分析 .......................................