钙钛矿设备先行者，构建光伏增长新曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 京山轻机(000821.SZ) 2023 年 08 月 08 日 买入（首次） 所属行业：机械设备/专用设备 当前价格(元)：19.07 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 卢大炜 资格编号：S0120523010002 邮箱：ludw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.20 1.49 5.42 相对涨幅(%) -7.03 -3.29 6.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 京山轻机（000821.SZ)：钙钛矿设备先行者，构建光伏增长新曲线 投资要点  业务聚焦成效明显，光伏业务带动业绩高增。公司业务聚焦于光伏和包装业务。在光伏领域，公司是组件流水线、层压机等产品的龙头企业。在光伏电池片方面，公司布局了异质结、TOPCon、钙钛矿三大电池技术路线，核心工艺装备均取得重大突破。在瓦楞纸包装设备方面，公司是全球行业内产品线最齐全的公司之一，并提供瓦楞智能装备与智能工厂整体解决方案。近年来公司业绩快速增长，2017-2022 年营收 CAGR 达到 25.9%；2023 年 Q1 营收继续增长 28.0%；近年来公司归母净利润快速恢复，2022 年公司归母净利润 3.02 亿元，同比增长107.0%；2023 年 Q1 实现归母净利润 5337 万元，同比增长 61.5%。  组件流水线、层压机全球龙头，在手订单充足。公司子公司晟成光伏是组件流水线、层压机全球龙头，产品年出货量目前已跃居行业首位，项目分布中国、美国、德国、印度、新加坡、越南、巴西等全球 20 多个国家和地区，累计项目数超 2200个，累计装机量超过 500GW，市场份额领先。截至 2023 年底，公司光伏板块在手订单 54.44 亿元，同比增长 45.56%，为公司光伏自动化生产线业务业绩高速增长奠定坚实基础。  多线布局高景气赛道，HJT、TOPCon、钙钛矿静待花开。在钙钛矿领域，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司的产品已较为成熟，有 MW 级别的出货以及具备 GW 级别的出货能力，能提供整体解决方案；在 HJT 领域，公司已成为金石清洗制绒的唯一供应商和自动化设备的首选供应商，且保证了未来不少于 10GW 的清洗制绒设备订单，2022 年末公司取得 4GW 订单；在 TOPCon 领域，2022 年公司首台 TOPCon 技术二合一镀膜设备已成功交付。  包装设备头部企业，全球布局客户资源优质。包装环保新规的出台、线上消费的增加带动瓦楞纸箱需求提升，瓦楞纸箱中高端产能的建设和设备换代也将使得自动化程度较高、整体性能先进的设备需求增加。京山轻机已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌，是全球行业内产品线最齐全的公司之一，提供瓦楞纸包装行业智能工厂整体解决方案。  投资建议：我们预计京山轻机 2023-2025 年归母净利润分别为 4.41 亿元、5.84亿元、7.24 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品开发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 622.87 流通 A 股(百万股)： 572.86 52 周内股价区间(元)： 15.90-26.26 总市值(百万元)： 11,878.22 总资产(百万元)： 11,458.28 每股净资产(元)： 5.39 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,086 4,868 6,293 7,511 8,738 (+/-)YOY(%) 33.5% 19.1% 29.3% 19.4% 16.3% 净利润(百万元) 146 302 441 584 724 (+/-)YOY(%) 171.0% 107.0% 46.2% 32.3% 23.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.48 0.71 0.94 1.16 毛利率(%) 19.6% 21.5% 20.0% 21.0% 21.2% 净资产收益率(%) 4.9% 9.2% 11.8% 13.5% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%34%2022-082022-122023-04京山轻机沪深300 公司首次覆盖 京山轻机（000821.SZ） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 包装设备龙头，转型光伏设备实现高增长 ...................................................................... 5 1.1. 包装设备行业龙头，外延发展聚焦光伏 ............................................................... 5 1.2. 营收稳定增长，光伏业务打开第二增长曲线 ........................................................ 7 2. 光伏流水线、层压机龙头，多线布局多点开花 ............................................................... 9 2.1. 全球光伏市场有望保持快速增长 .......................................................................... 9 2.2. 技术持续迭代升级，电池片设备市场空间广阔 ................................................... 10 2.3. 组件流水线、层压机龙头，布局 HJT、TOPCon、钙钛矿等高景气赛道 ........... 12 2.3.1. 流水线、层压机龙头，市场份额领先 ........................................................ 12 2.3.2. 钙钛矿产业化加速，公司钙钛矿设备成熟度高 ......................................... 14 3. 包装设备龙头，设备升级替换+海外市场打开成长空间 ...................................