国产轮胎领军企业，打造全球一流品牌

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 玲珑轮胎(601966.SH) 2023 年 08 月 08 日 买入（首次） 所属行业：化工 当前价格(元)：23.41 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.60 10.20 9.33 相对涨幅(%) 0.77 5.42 9.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 玲珑轮胎（601966.SH）：国产轮胎 领军企业，打造全球一流品牌 投资要点  公司是国内轮胎企业龙头，配套领域优势显著，稳步推进“7+5”全球化战略。公司主要从事轮胎的研发、制造与销售，主要产品包括乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等领域，产品销往全球 173 个国家。据公司 2022 年年报，公司是中国轮胎配套领域第一，为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球 60 多家主机厂提供配套服务，在新能源配套领域公司整体市占率超 22%，居于行业首位。据公司 2022 年年报，公司稳步推进“7+5”全球战略布局（即中国 7 个生产基地，海外 5 个生产基地），在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚（在建）两个生产基地。  轮胎行业是万亿级赛道，景气度回暖迹象已显现。轮胎行业发展与全球汽车行业发展保持相关性，但是轮胎作为存量汽车的必选消费品，又具备一定消费刚性。根据中商情报网、华经产业研究院、《轮胎商业》数据，2021 年全球轮胎销售额达到1775 亿美元，同比增长 15.6%，全球轮胎销量达到 17.27 亿条，同比增长 8.0%。2022 年下半年海运周期恢复正常导致海外轮胎经销商库存高企，需要一定时间去化库存，抑制需求。2023 年一季度以来，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及 Wind 数据，2023年一季度中国新的充气橡胶轮胎出口数量为 13907 万条，同比增长 1.04%，环比增长 8.88%。根据卓创资讯，轮胎主要原材料价格有所回落， 2023 年一季度顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为 11182.79、11382.65、10411.27 元/吨，分别相较于 2022 年四季度环比+0.81%、+4.65%、-9.96%，较 2022 年一季度同比-17.49%、-8.39%、+18.57%。丁苯橡胶、顺丁橡胶较 2022 年一季度价格同比下降显著，炭黑虽然价格同比增长，但是较 2022 年四季度也处于环比回落通道。轮胎行业盈利空间有望打开。  产能有序释放助力公司成长，配套领域市占率全国领先，新零售打造公司品牌力。根据公司 2022 年年报，公司目前轮胎设计产能为 12056 万套，达产产能为 8436万套，产能利用率达到 78%。公司德州基地扩建 120 万套/年卡客车轮胎产能、湖北基地三期乘用车及轻卡半钢胎产能、吉林基地一期乘用车及轻卡半钢胎产能预计将于 2023 年完工，塞尔维亚基地乘用车及轻卡胎预计将于 2023 年开始试生产。随着新产能继续释放，公司成长性有保障。配套方面，公司已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球 60 多家主机厂提供配套服务，进入全球 10 大车企其中 7 家的配套体系，车企配套累计超 2 亿条，连续多年位居国内轮胎配套第一。公司前瞻布局新能源领域，新能源轮胎配套市占率超 22%，稳居中国轮胎企业第一。零售方面，公司推出新零售 3.0，持续打造公司品牌力。  投资建议：预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.85、1.33 和 1.60 元，对应PE 分别为 27、18 和 15 倍。考虑公司在公司全球化布局带来的成长性、配套领域的龙头地位、以及轮胎行业景气度回暖，维持公司“买入”评级。  风险提示：项目投产不及预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦加剧。 -46%-34%-23%-11%0%11%2022-082022-122023-04玲珑轮胎沪深300 公司深度报告 玲珑轮胎（601966.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,473.52 流通 A 股(百万股)： 1,473.52 52 周内股价区间(元)： 16.33-26.77 总市值(百万元)： 34,495.17 总资产(百万元)： 37,671.74 每股净资产(元)： 13.18 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,579 17,006 21,564 26,001 30,845 (+/-)YOY(%) 1.1% -8.5% 26.8% 20.6% 18.6% 净利润(百万元) 789 292 1,257 1,962 2,355 (+/-)YOY(%) -64.5% -63.0% 331.0% 56.1% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.58 0.20 0.85 1.33 1.60 毛利率(%) 17.3% 13.6% 17.8% 19.1% 19.2% 净资产收益率(%) 4.8% 1.5% 6.2% 8.8% 9.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司深度报告 玲珑轮胎（601966.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资五要素 关键假设 行业：1）轮胎行业发展与全球汽车行业发展保持相关性，但是轮胎作为存量汽车的必选消费品，又具备一定消费刚性。2）2023 年一季度以来，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。3）轮胎原材料价格有所回落，有望带动盈利空间打开。 公司：1）稳步推进“7+5”全球战略布局（即中国 7 个生产基地，海外 5 个生产基地），新产能有望稳健释放。2）公司在配套领域已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球 60 多家主机厂提供配套服务，进入全球 10 大车企其中 7家的配套体系。3）公司推出新零售 3.0，持续打造公司品牌力。 盈利预测与投资建议 公司是国内轮胎行