中钢国际(000928)低碳冶金工程龙头，“一带一路”催化海外业务加速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 中钢国际（000928.SZ） 低碳冶金工程龙头，“一带一路”催化海外业务加速 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 上半年业绩高增，股权激励促进成长。根据公司业绩快报，2023H1 公司预计实现营业收入 106.33 亿元，同比增长 39.11%，实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 29.70%，业绩反弹显著。此外，公司发布 22年股票期权激励计划，行权条件一方面 23-25 年加权 ROE 不低于12.0%/12.3%/12.6%；另一方面以 21 年为基数，23-25 年归母净利润复合增长率不低于 12.5%，23 年归母净利润同比增速不低于 30%。 ⚫ 低碳冶金工程龙头降碳技术市场领先，宝武重组落地有望赋能公司业务发展。公司是国内率先以 EPC 模式承接海外直接还原铁项目的工程技术服务商，打造全球首例低碳冶金示范项目。在绿电制氢、氢能利用、低碳零碳工艺等方面进行研发。公司公告显示，22 年 12 月，中国宝武与中钢集团实施重组事项已经获得国资委审批，中钢集团划入中国宝武。对于公司低碳冶金业务将进一步赋能，加强公司竞争力。同时据宝钢股份公告，23 年 5 月，宝钢股份与沙特石油公司、沙特公共投资基金正式签约，将建成产能 250 万吨直接还原铁、150 万吨厚板全流程钢铁制造基地，未来宝武集团将给公司带来优质资源。 ⚫ “一带一路”催化加速，海外业务发展有望提速。2023 年为“一带一路”十周年，据公司 2022 年报，公司积极推进在手执行的阿尔及利亚、俄罗斯等大型海外项目，并以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，海外业务不断加速，据公司经营情况简报，2023H1 公司新签国外订单 54.81 亿元，同比增长 96%。预计公司 2023年海外订单占比将重新回到 50%，并在未来逐渐转化为收入。 ⚫ 盈利预测及投资建议：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为8.27/9.37/10.60 亿元，考虑公司增速及可比公司估值，给予公司 23 年19 倍 PE 估值，对应合理价值 12.30 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：汇率风险；应收账款坏账风险；地缘政治风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,862 18,718 24,088 27,635 31,708 增长率（%） 7.0 18.0 28.7 14.7 14.7 EBITDA（百万元） 559 925 1,219 1,472 1,719 归母净利润（百万元） 649 631 827 937 1,060 增长率（%） 7.8 -2.7 31.1 13.2 13.1 EPS（元/股） 0.51 0.49 0.64 0.73 0.82 市盈率（P/E） 18.36 11.94 15.45 13.64 12.06 ROE（%） 10.5 9.7 11.2 11.3 11.3 EV/EBITDA 13.38 1.77 4.77 3.00 1.65 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.90 元 合理价值 12.30 元 报告日期 2023-08-07 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1291/1291 总市值/流通市值（百万元） 13286/13286 一年内最高/最低（元） 11.24/5.08 30 日日均成交量/成交额（百万） 29.33/284.93 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -4.41/49.88 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -14%9%32%56%79%102%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23中钢国际沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 中钢国际|公司深度研究 目录索引 一、上半年业绩高增，股权激励促进成长 .......................................................................... 4 （一）上半年业绩高增，海外订单加速 ..................................................................... 4 （二）国企改革加速推进，股权激励促进成长........................................................... 6 二、低碳冶金工程龙头降碳技术市场领先，宝武重组落地有望赋能公司业务发展 ............ 8 （一）低碳冶金工程龙头，降碳技术市场领先........................................................... 8 （二）宝武重组事项落地，有望赋能公司推动新业务发展 ...................................... 10 三、“一带一路”催化加速，海外业务发展有望提速 ........................................................... 13 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................................. 16 五、风险提示 .................................................................................................................... 18 （一）汇率风险 ......................................