汽车行业琰究海外零部件巨头系列二，大陆：汽车轮胎龙头，并购、多元、合作创新

仅供机构投资者使用证券研究报告/行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明琰究海外零部件巨头系列二华西证券汽车团队：崔琰（SAC NO:S1120519080006） cuiyan@hx168.com.cn2023年08月08日大陆：汽车轮胎龙头 并购、多元、合作创新1引言我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。他山之石可以攻玉，我们将重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier 1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为《琰究海外零部件巨头系列报告二：大陆：汽车轮胎龙头 并购、多元、合作创新》，通过复盘全球零部件巨头大陆的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能电动领域的布局，发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。• 通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳，我们发现：德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发开创新技术，推动德国汽车工业成长；日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张；美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长。2引言• 海外汽车零部件巨头如何诞生： 海外零部件巨头从0到1成长：优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日； 海外零部件巨头从1到10成长：内生增长+并购，业务+应用领域多元化。主要通过以下三种途径加速成长：1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革；2）依附崛起型： 以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起；3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域。• 中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化： 燃油车时代：自主零部件供应商因为起步晚、技术积累薄弱，叠加早年合资车企占绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起； 智能电动汽车时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、三花智控、旭升集团、新泉股份等。2022H2以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，进击全球零部件巨头。34核心观点重研发全球化• 研发投入高，近5年研发费用在40亿欧元左右，研发费用率维持在10%左右• 全球化战略，创造全球互联价值• 持续深耕中国市场，拥抱本土生态合作• 内部管理层收并购决策果断准确• 借助外部有利条件，多次收并购成功扩张业务版图强决策大陆成功原因分析大陆是燃油车时代全球领先的零部件企业，除了通过收并购扩张业务版图外，对研发的高投入、管理层的强决策能力以及与时俱进的全球化战略眼光也是大陆从汉诺威的轮胎生产商走向世界顶级零配件供应商的重要成功基因标签：并购整合电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇传统燃油车核心零部件智能电动车核心零部件传动系统其他系统发动机系统离合器、变速箱、液力变矩器、驱动桥排气系统、油箱配气机构、燃油供给系统、发动机冷却、增压系统感知决策执行摄像头、雷达、定位导航、V2X通信芯片ADAS主控芯片、功能芯片、存储芯片电子驱动、制动、转向、其他零部件控制资料来源：华西证券研究所引言• 轮胎起家、并购扩张、全球化战略成就百年大陆：大陆集团（全文简称大陆）的前身是于1871年成立的轮胎制造商，此后的一百年凭借着橡胶领域的技术积淀及德国汽车工业的崛起，轮胎业务取得迅猛发展，并开始通过收并购将经营业务从汽车轮胎延伸至橡胶工业用品、汽车电子、底盘与安全、动力总成等，形成了全面的产品矩阵，跻身全球零部件供应商第一梯队。进入21世纪后，大陆通过收购全球领先的汽车电子和智能化企业，跻身全球前五大零部件供应商，通过加强各大洲市场本土研发和合作研发，积极布局智能化及电动化等新兴领域。• 百年变革秩序重塑，巨头积极转身。现在的大陆集团将自己定位为科技公司轮胎业务方面，大陆推出电动汽车专用eContact轮胎，轮胎技术研发顺应新能源汽车发展趋势；康迪泰克业务方面，通过重组实现对汽车业务的更大支持，向新能源供应商转型；汽车电子业务方面，大陆积极开发ADAS硬件产品，在多种类硬件产品上技术领先。并与英伟达、地平线、安霸等公司合作，加强中国市场本土研发，实现软硬件服务一体化解决方案、汽车电子电气架构升级、智能驾驶和出行解决方案重塑，迈向公司“智能、安全、可持续”的愿景和“软件定义汽车”的未来。• 本篇报告详细梳理大陆的发展历史及电动智能布局，将会回答关键问题：• 梳理发展史，大陆如何实现全球化扩张和业务版图的不断扩大，从轮胎制造商成长为零部件巨头？• 探究业务布局，从研发、收并购及全球化战略等方面分析大陆的成功基因，有哪些经验值得借鉴学习？• 汽车产业四化变革下，大陆在电动智能领域有哪些布局，如何展望未来发展？5目录• 1. 他山之石：全球TOP零部件成功路径总结• 2. 回溯历史：驰骋百年的马牌• 3. 成功归因：积极收并购 时势造英雄• 4. 未来展望：顺应四化变革 积极谋划转型• 5. 投资建议及风险提示6中国汽车产业现状资料来源：美国汽车新闻，华西证券研究所20222021公司名次汽车配套营收（亿美元）公司名次汽车配套营收（亿美元）博世1491.4博世1465.11、宁德时代5335.01、延峰内饰16137.62、延峰内饰17150.02、均胜电子3471.73、均胜电子4074.03、海纳川4159.74、海纳川4857.94、中信戴卡5143.15、中信戴卡5057.15、福耀玻璃5636.96、福耀玻璃6041.86、