华夏控股(1981.HK)困境反转，未来高教业务有望量价齐增

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 困境反转，未来高教业务有望量价齐增 [Table_Title2] 华夏控股(1981.HK) [Table_Summary] ►投资建议 我们分析：（1）南京传媒学院在 25/26 学年已经进行提价，但是学费相较其他民办传媒学院仍有较大提升空间，我们判断公司长期学费空间在5 万元左右；（2）奥林匹克学院有望在法律程序结束后进行并表，学校远期学生人数有望达到五万人，看好高教版块量价齐升；（3）娱乐及直播电商业务绑定戚薇、刘维两大主播，并在逐步尝试挖掘新主播，直播业务与高教业务具有一定协同效应，可促进学校产教融合。（4）公司无有息负债，现金流充裕，24 年底在手现金 9.2 亿元，股息率 4.9%。我们预计2025/26/27 公司收入分别为 8.73/9.95/11.52 亿元，同比增长11.6%/14.0%/15.7% ， 经 调 整 归 母 净 利 润 分 别 为2.66/3.58/4.43 亿元，同比增长 21.9%/34.6%/23.8%,对应2025-2027 年 EPS 为 0.16/0.22/0.27 元，25 年 8 月 29 日公司收盘价 1.82 元对应 PE 为 10.1/7.6/6.2X。维持“买入”评级。 公司概况：高等教育及直播电商业务共同发展 公司目前公司教育及直播电商两块业务共同发展，2024年公司营收 7.82 亿元、同比+3%，17-24CAGR 为 5.0%，经调整净利 2.18 亿元，同比+21700%，17-24 年 CAGR 为 2.6%。1）分业务来看，2024 年公司教育/娱乐及直播电商业务收入分别为 6.71/1.11 亿元，同比增长 13.2%/-33%，娱乐及直播电商业务下滑主要由于 23 年电视剧《女士的品格》获得收益，但 24 年未有任何影视投资收益。2）拆分教育业务学费及学生人数来看，24 年在校生人数/平均学宿费分别为 2.97/2.26万元，同比增长 6%/7%。 2025H1，公司实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为 3.8/1.25/1.4 亿元，同比增长-1.9%/160.1%/29.7%；净利润增速显著高于收入增速，主要由于毛利率提升、信贷减值拨回（25H/24H 分别为拨回 526 万元/减值 7962 万元）。 25H1 教育主业稳健增长，娱乐电商业务有所下降。拆分业务来看，（1）教育业务收入/经营利润/OPM 分别为3.52/1.8 亿元/51%，同比增长 10%/78%/20PCT，经营利润率大幅提升主要由于当期没有过渡性贷款减值。娱乐及直播电商收入为 0.27 亿元，同比下降 59.2%。（2）全日制本科生25,157 人，职业教育及国际预科学生 4,585 人，总学生数达29,742 人，同比增长 4.1%，学费为 1.18/半年，同比提升5.7%。 教育业务：南京传媒展望长期 25 亿收入，奥林匹克有望并表 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 1.82 [Table_Basedata] 股票代码： 1981 52 周最高价/最低价： 1.99/0.57 总市值（亿） 30.12 自由流通市值（亿） 30.12 自由流通股数（百万） 1,654.94 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 分析师：李佳妮 邮箱：lijn@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120003 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西教育】华夏视听 2021 半年报点评：高教稳健增长，影视收入确认显著减少 2021.09.02 2.【华西教育】华夏视听教育：依托影视传媒基础，完善高教及培训布局 2021.07.21 -7%33%74%114%155%196%2024/082024/112025/022025/05相对股价%华夏控股恒生指数证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使资者使用 [Table_Date] 2025 年 08 月 29 日 [Table_Date] 2025 年 08 月 30 日 221281 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 南京传媒学院：）2024 年生均学费 22561 元+/9.2%，2017-2024CAGR 为 2%，学费持续提高有望进一步提高公司的盈利能力；学校扩建南京传媒学院主校区及滨江校区分别至约33,000 及 10,000 人的容量，在需要时可额外租赁一个容纳10,000 人的校区用于职业教育业务发展，我们预计公司长期在校生空间还有较大空间。公司教育业务 OPM 未来有望维持在 50%左右。 娱乐及直播电商：明星达人矩阵，开展直播业务产教融合 公司 2023 年 5 月与戚薇及其团队就直播电商业务订立独家合作协议，成立华夏优品（70%控股），以 4380 万元合作费代价与戚薇女士及两名经纪人签署了戚薇女士及其配偶艺人经纪和电商直播经纪的独家合作协议。2024 年公司直播电商推广收入/艺人经纪服务收入/直播电商佣金收入 分 别 为0.15/0.74/0.22 亿元，同比增长 15%/82%/-3%（2023 年为 6月开始）。公司将持续推进直播电商业务的自营产品战略，致力于提升自有品牌的产品品质与服务水平，并用自身在教育板块拥有超三万名传媒及艺术师生的优秀资源，通过产教融合形式来培养和挖掘主播，实现产教良性互动、校企优势互补。 风险提示：旗下学校学费提价进展不及预期的风险、直播业务表现不及预期风险、奥林匹克学院借款回收不及预期风险、系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 759.04 782.36 872.56 995.14 1151.87 YoY(%) 15.56% 3.07% 11.53% 14.05% 15.75% 经调整归母净利润（百万元） -1 218 265.65 357.54 442.70 YoY(%) -303.45% -21900% 21.86% 34.59% 23.82% 毛利率（%） 36.60% 48.72% 49.22% 50.22% 51.22% 每股收益（元） -0.12 0.06 0.16 0.22 0.27 ROE -8.9% 4.1% 10.7% 12.6% 13.5% 市盈率 -5.88 19.76 10.33 7.68 6.20 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 公司概况：无有息负债，高教及直播电商双轮驱动 .........................