立华股份(300761)黄鸡价格回升，Q3有望迎来业绩拐点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 黄鸡价格回升，Q3 有望迎来业绩拐点 [Table_Title2] 立华股份(300761) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2025 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入83.53 亿元，同比增长 7.02%；实现归母净利润 1.49 亿元，同比-74.10%。 分析判断: ► 黄羽肉鸡养殖龙头，市占率渐提升 自 2014 年起，除 2020 年之外，随着畜禽养殖规模扩大，公司营业总收入保持稳步增长，2014 年至 2024 年，公司营业总收入由 40.74 亿元增长至 177.25 亿元，10 年 CAGR+15.84%。从归母净利润来看， 2014-2019 年持续抬升，由 3.52 亿元增长至19.64 亿元，屡创历史新高；2020 年至今，公司黄羽肉鸡和生猪养殖规模继续扩大，同时畜禽产品价格波动较大，公司归母净利润跟随畜禽产品价格呈现显著周期性波动。2024 年受益于黄羽肉鸡和生猪市场行情回暖，公司实现归母净利润 15.21 亿元，同比大幅扭亏为盈。2025H1，受益主产品出栏量同比增长，公司实现营业总收入 83.53 亿元，同比增长 7%；实现归母净利润 1.49亿元，同比下降 74%，主要是受黄羽肉鸡价格下降影响。2024 年出栏黄鸡 5.6 亿羽，市占率 15.48%，相比 2018 年+8.88pct。 ► 优势显著，成本下降抵御产品价格波动风险 公司为我国第二大黄羽肉鸡养殖公司，2024 年与温氏股份合计市占率超过 50%。我们认为公司竞争优势在于：（1）产品差异大，构筑护城河。黄羽鸡不像白羽鸡只有两三个主流品种，全国有几十个地方品系，口味、毛色、出栏日龄、屠宰方式都不一样。黄鸡品种多样，消费的区域特征非常明显。目前公司已形成 5 大系列、20 余个大类品种、30 余个配套系的自主培育品种结构。1999 年，公司即独立自主培育出优质肉鸡新品种——“雪山草鸡”，并投放市场。育种侧公司战略为“区域定制化育种”，且培育了多个品种填补华南市场空白。（2）公司产能半数以上分布于华东区域，具有饲料成本优势。据公司公告，截止 2025 年上半年，公司合作农户 7730 户，其中 53.80%分布于华东区域，华东区域为我国玉米、小麦主产区，同时也是进口玉米、豆粕到港后的第一集散地，另外华东聚焦了三分之一以上的饲料厂和油脂压榨厂，具备饲料成本优势。（3）规模优势：公司黄羽肉鸡单体规模大，按照 2024 年底黄羽肉鸡合作农户 7109 户，黄鸡出栏量5.2 亿羽来看，单户农户年出栏量达到 6.77 万只。2024 年公司黄羽肉鸡完全成本下降显著，2024Q1 公司黄羽肉鸡养殖完全成本为 12.6 元/公斤，2024Q2 至 Q4 维持在 11.8 元/公斤以下，2024年全年为 11.8 元/公斤，2025H1 已低于 11 元/公斤，一定程度上对冲了上半年价格下降的影响，且未来随着价格回暖，将进一步增厚利润。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 19.71 [Table_Basedata] 股票代码： 300761 52 周最高价/最低价： 26.8/16.84 总市值(亿) 165.03 自由流通市值(亿) 123.78 自由流通股数(百万) 628.02 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 分析师：魏心欣 邮箱：weixx@hx168.com.cn SAC NO：S1120524100002 联系电话： [Table_Report] -15%-6%3%12%20%29%2024/082024/112025/022025/052025/08相对股价%立华股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 22 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 出栏量增&成本下降，生猪业务表现亮眼 公司于 2011 年成立宿迁市立华牧业有限公司，开始布局生猪养殖业务，生产区域主要集中于江苏、安徽、山东等地，配套有核心育种场、扩繁场、公猪站、种猪场、商品猪场和饲料厂等设施。历经周期考验，2024 年公司生猪出栏量突破百万，达到 129.8 万头。2025H1 公司销售商品肥猪接近 95 万头，销售仔猪 15 万头，公司规划 2025 年生猪出栏量将达到 200 万头。2025 年以来，公司生猪养殖完全成本显著下降，2024Q1，受到 2023 年底区域疫情影响，及公司二月份出栏量规划较小，公司生猪养殖完全成本为 17.6 元/公斤，2024Q2 和 Q3 分别为 14.8 元/公斤和 14.6 元/公斤，2025Q1 进一步下降至 13元/公斤，同比下降 4.6 元/公斤，2025 年 6 月，公司肉猪完全成本已降至 12.3 元/公斤。随着公司成本下降及出栏量增长，我们认为生猪养殖业务将成为公司未来收入和利润的重要增长点。 投资建议 我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于 2024 年三季度至今年 7 月，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1 已经低于 11 元/公斤。黄鸡价格 7 月下旬开始显著上涨，三季度利润有望改善。2）2011 年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024 年公司生猪出栏量突破 100 万头，2025H1 肉猪出栏接近 100 万头，且还有仔猪出栏 15 万头，公司规划 2025 年生猪出栏达到 200万头左右；2024 年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025H1 为 12.8 元/公斤，公司预计 2025 年年底有望达到 12 元/公斤的目标。基于此，我们预计，2025-2027 年公司的营业收入分别为 179.24/210.16/235.89 亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38 亿元，EPS 为 1.00/2.18/2.79 元，2025 年8 月 21 日股价 19.71 元对应 25/26/27 年 PE 分别为 20/9/7X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 15,354 17,725 17,924 21,016 23,589 YoY（%） 6.3% 15.4% 1.1% 17.2% 12.2% 归母净利润(百万元) -