哈投股份(600864)热电与证券双轮驱动-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 热电与证券双轮驱动 [Table_Title2] 哈投股份(600864) [Table_Summary] 事件概述 哈投股份于 2025 年 8 月 13 日公布财报。2025 年上半年，公司实现总营业收入 14.75 亿元，归母净利润3.80 亿元，同比分别增长 1.12%和 233.08%。 分析判断: ► 全资子公司江海证券带动净利润跨越式增长 按照证券行业类别合并口径，江海证券实现营业总收入 7.26 亿元，同比增长 81.17%；实现利润总额 3.63亿元，yoy+2860%；归母净利润 2.88 亿元，yoy+1312%。截至 2025 年 6 月 30 日，江海证券的净资产 97.78 亿元，总资产 364.78 亿元，ROE（非年化）2.95%。 江海证券拥有 59 家分支机构，包括 20 家分公司和39 家营业部，其中 28 家营业部在黑龙江省内。 ► 热电板块与多元化投资 按照一般企业类别编制的合并报表，2025 年上半年净利润约 65%来自证券业务，28%来自热电板块。 哈投股份的热电板块主要业务是电力、热力生产供应，主要产品是电力、热力和蒸汽。公司处在哈尔滨市，供热期长达半年。截至 2025 年 6 月末，公司直接供热建筑面积为 4652 万平方米。热电业务受到上游煤炭价格、政府供暖补贴政策的影响。 公司通过全资子公司哈投嘉信（于 2020 年 7 月成立）重点布局 1）产业基金：与深圳国资合作，运营深哈私募基金投资战略性新兴产业；2）碳资产管理：碳排放权交易；3）金融股权优化：加强民生银行、方正证券等股权管理，创新利用闲置资金开展新股申购、货币基金及国债逆回购等短期投资理财业务。 ► 股东减持计划提示 哈投股份于 2025 年 7 月 30 日公告，持股本公司9.45%的大正集团计划于 2025/8/21-2025/11/18 以集中竞价方式减持不超过公司总股本的 1%。回顾 2019 年以来上市公司公告，参与 2016 年发行股份购买资产的新进股东，有几家出于自身经营需求进行了减持。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 7.81 [Table_Basedata] 股票代码： 600864 52 周最高价/最低价： 8.75/4.62 总市值(亿) 162.49 自由流通市值(亿) 162.49 自由流通股数(百万) 2,080.57 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 -4%12%28%44%60%76%2024/082024/112025/022025/05相对股价%哈投股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 年 09 月 01 日 221205 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资建议 考虑到 A 股市场回暖、居民资产的权益化配置提升，我们预计哈投股份 2025-2027 年营业收入分别为28.14/28.82/29.16 亿元，分别同比增长 4.3%/2.4%/ 1.2%；归母净利润分别为 4.66/4.94/4.97 亿元，分别同比增长 36.0%/5.8%/0.8%；EPS 分别为 0.22/0.24/ 0.24 元。2025 年 8 月 29 日收盘价为 7.81 元，对应2025-2027 年 PB 分别为 1.22/1.18/1.15 倍。 参考江海证券和哈投股份热电板块各自的可比上市公司估值，上市公司估值修复仍有空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 江海证券的经纪业务受到大型综合类券商在黑龙江省布局的影响，江海证券自营收益的持续性。热电板块受到煤炭价格波动的影响，政府补贴减少的影响。A 股市场波动及成交活跃度变化对公司估值的影响。 盈利预测与估值 资料来源：Wind 数据，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,781 2,699 2,814 2,882 2,916 YoY（%） 8.55 -2.95 4.25 2.43 1.19 归母净利润(百万元) 207 343 466 494 497 YoY（%） 扭亏 65.70 35.97 5.83 0.79 毛利率（%） 10.19 10.56 13.70 12.89 11.15 ROE 1.67 2.66 3.50 3.58 3.51 每股收益（元） 0.10 0.16 0.22 0.24 0.24 每股净资产（元） 5.97 6.18 6.41 6.62 6.81 市盈率 78.52 47.38 34.85 32.93 32.67 市净率 1.31 1.26 1.22 1.18 1.15 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 全资子公司江海证券带动净利润跨越式增长 .......................................... 4 2. 江海证券：深耕黑龙江，自营贡献营收比例大 ........................................ 5 3. 热电与证券双轮驱动 .............................................................. 6 3.1. 资产注入焕发生机 .............................................................. 6 3.2. 热电业务服务民生 .............................................................. 7 3.3. 多元化投资业务 ................................................................ 8 4. 盈利预测及投资建议 .............................................................. 9 5. 风险提示 ....................................................................... 10 图表目录 图 1 哈投股份的营收、归母净利润及加权 ROE ......................................... 4 图 2 哈投股份营收结构（单位：亿元） ............................................... 4 图 3 哈投股份净利润结构（单位：亿元） ....................