谷歌(ALPHABET)A(GOOGL.US)广告增长强韧，AI布局值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月07日买 入谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）广告增长强韧，AI 布局值得期待核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值160.00 - 170.00 美元收盘价128 美元总市值/流通市值16187/15064 亿美元52 周最高价/最低价134/86 美元近 3 个月日均成交额42.36 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告财务表现：广告业务保持强韧，云业务高增长，裁员降本利润端优化明显。①整体：FY23Q2 公司实现营收 746 亿美元（同比+7.1%，环比+6.9%），GAAP 毛利率 57.2%（同比+0.4pcts，环比+1.1pcts），GAAP 净利润 184亿美元（同比+14.8%，环比+22.0%），优于市场预期。②分业务：谷歌服务收入 663 亿美元（同比+5.5%，环比+7.0%），其中包括：谷歌搜索业务收入 426 亿美元（同比+4.8%，环比+5.6%），Youtube 广告收入 77亿美元（同比+4.4%，环比+14.5%），谷歌网络服务收入 79 亿美元（同比-5.0%，环比+4.7%），其他类业务收入 81 亿美元（同比+24.2%，环比+9.8%）。谷歌云业务收入 80 亿美元（同比+28.0%，环比+7.7%）。③后续展望：公司对广告业务较为乐观， 在 YouTube 上看到广告商支出持续稳定的迹象。公司预计云业务依旧面临下游客户优化成本压力，但同时公司也看到客户对 AI 优化基础设施、LLM、AI 平台服务和新的生成式 AI 产品（如 DuetAI）很感兴趣，尽管还处于早期阶段，公司会积极投资，同时继续专注于盈利增长。业务亮点：①谷歌广告业务保持强韧：搜索广告强大二季度呈现增长韧性（同比+4.8%），YouTube 广告业务表现良好。②得益于 AI 热度与降本增效，云业务收入与利润表现积极：GCP 收入同比增速与一季度持平未出现下滑, 营业利润率提升至 4.9%（上季为 2.6%，去年同期为-9.4%）。③降本增效，盈利改善：通过连续两季度的裁员和放缓办公设施建设等举措有效缩减了开支，对利润端的改善明显，毛利率 57.2%（同比+0.4pcts），营业利润 218 亿美元（OPM 29.3%，同比+1.4 pcts）。公司概况：全球搜索巨头，长期深耕 AI 领域积淀深厚。谷歌服务是公司的核心业务，包括 Chrome 浏览器、搜索、YouTube 等广告业务和 Google Play（安卓系统），汇聚海量流量与强大生态，为公司现金奶牛。谷歌云为战略性基础设施，是全球第三大云商，后续有望受益于 AI 发展。同时公司布局无人驾驶等创新业务，以提升长期科技竞争力。投资建议：我们给予 2023-2025 财年公司收入预测 3041/3387/3720 亿美元，净利润预测 709/853/986 亿美元，考虑公司主业强劲与 AI 带来的机遇，给予目标价 160-170 美元，中值对应 2023 财年 PE 29x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观波动对广告与 IT 支出风险；AI 竞争超预期、发展低于预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万美元)257,637282,836304,114338,711372,056(+/-%)41.2%9.8%7.5%11.4%9.8%归母净利润(百万美元)76,03359,97270,90785,31698,601(+/-%)88.8%-21.1%18.2%20.3%15.6%EPS（元）6.034.765.626.777.82EBITMargin30.6%26.5%26.7%28.4%29.5%净资产收益率（ROE）30.2%23.4%21.7%20.7%19.3%市盈率（PE）2127231916EV/EBITDA1919161311市净率（PB）66543资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：货币为美元，摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：广告增长强韧，云保持高增长主要观点：二季度的业绩表现良好，广告保持强韧增长，云保持高增长，成本控制良好。①广告表现强韧：为谷歌营收贡献达到 80%以上的广告业务与宏观经济关联度高，美联储持续加息压制宏观需求背景下，谷歌广告业务表现出良好的增长韧性与抗风险能力。在分业务上，YouTube 广告收入 77 亿美元（同比+4 %）。谷歌搜索广告收入 426 亿美元（同比+5%），二季度广告业务表现仍然强韧。后续展望方面，公司业绩会上对广告业务较为乐观， 在 YouTube 上看到广告商支出持续稳定的迹象。②谷歌云业务收入保持高增长，盈利持续改善：得益于 AI 热度，一季度云业务开始实现扭亏，谷歌本季度云业务增速 28%，维持上季度的高增速。③降本增效，盈利改善：通过连续两季度的裁员和放缓办公设施建设等举措有效缩减了开支，对利润端的改善明显，GAAP 毛利率 57.2%（同比+0.4pcts），营业利润 218 亿美元（OPM 29.3%，同比+1.4 pcts）。④深耕 AI 领域，AI 系列产品丰富：谷歌推出自研的 PaLM 2 大模型包括大型语言模型 Bard、多模态基础模型Gemini、搜索、云等，将为谷歌旗下 25 项产品（如：Google Workspace 等）赋能。管理层表示 70% AI 独角兽为谷歌云客户，包括 Cohere, Jasper, Typeface等，公司也将继续研发先进 LLM，有望开拓全新的产品生态、打开估值想象空间。谷歌 Y23Q2 整体财务增长保持韧性。①整体：FY23Q2 公司实现营收 746 亿美元（同比+7.1%，环比+6.9%），GAAP 毛利率 57.2%（同比+0.4pcts，环比+1.1pcts），GAAP 净利润 184 亿美元（同比+14.8%，环比+22.0%），优于市场预期。②分业务：在 GAAP 下，谷歌服务收入 663 亿美元（同比+5.5%，环比+7.0%），其中包括：谷歌搜索业务收入 426 亿美元（同比+4.8%，环比+5.6%），Youtube 广告收入 77 亿美元（同比+4.4%，环比+14.5%），谷歌网络服务收入 79 亿美元（同比-5.0%，环比+4.7%），其他类业务收入 81 亿美元（同比+24.2%，环比+9.8%）。谷歌云业务收入 80 亿美元（同比+28.0%，环比+7.7%）。图1：谷歌总收入及增速（百万美元、%）图2：谷歌净利润及净利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：谷歌服务（广告与其他）收入及增速（百万美元、%）图4：谷歌云收入及增速（百万美元、%）资料来源：公司公告，国