爱奇艺(IQ.US)深耕精品内容，引领长视频优质发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 爱奇艺 (IQ US) 深耕精品内容，引领长视频优质发展 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 9.05 2023 年 8 月 07 日│美国 互联网 内容至上，率先实现长视频行业破局 爱奇艺是中国领先的长视频内容平台，我们认为爱奇艺凭借其对艺术性的把握以及出色的内容制作能力，有望持续驱动会员及广告业务健康发展，从而反哺内容制作，形成内容飞轮，实现中长期的价值释放。我们预计公司 2023/2024/2025 年收入为 324.4/351.8/365.7 亿，CAGR 为 6.2%；非GAAP 归母净利润为 26.0/35.6/43.8 亿。给予 23.5 倍 2023 年非 GAAP PE，与可比公司均值持平，目标价 9.05 美元，首次覆盖给予买入评级。 行业步入理性增长新阶段，竞争格局趋稳 长视频平台充分意识到优质内容对于平台发展的战略意义，专注高质量内容发掘创作。同时在监管指引之下，过去几年长视频平台相应调整内容，并对剧综作品制作审核赋以更高标准与更严要求，长视频行业迈入理性增长新阶段。在竞争格局方面，长短视频平台主动合作，充分享受竞合成果；长视频平台呈现 “2+2”格局，从用户规模角度来看，爱奇艺与腾讯视频位列第一梯队，芒果与优酷位列第二梯队，实现动态平衡。 聚焦优质内容产出，多方位赋能增加爆款确定性与可持续性 以输出高品质、多元化的内容为核心，公司通过多方位赋能，来增强其内容的可持续性。其一，把握内容多样性、创新性与艺术性，在传统经典内容之上，增设新鲜感调味剂，抓住用户情绪共鸣点。其二，与众多优秀导演、编剧、作家深度合作，给予其制作的自由度与灵活度。其三，科技赋能，提质增效。通过搭建强大智能化管理体系与中台，全周期高效管理。 内容飞轮效应显现，推动收入增长与盈利释放 公司原创自制内容的生产输出已形成正反馈机制，优质内容稳定输出吸引用户流量，提升会员规模与持续付费意愿，驱动营收增长，而后增量收入反哺前端内容制作，生产更多优质内容。内容飞轮不仅为公司业务带来了营收增长，内容制作规模效应也带来盈利提升，共同推动公司未来发展。 横向观察奈飞：自制内容战略重要性凸显，爱奇艺利润上行或仍具空间 海外流媒体巨头奈飞打造的内容飞轮能够成功的核心在于其工业化制作经验积累与 AI 算法数据运用。我们认为爱奇艺打造优质内容飞轮并持续加强中台能力带来爆款确定性，与奈飞商业逻辑相似，有望实现飞轮高质量转动。从财务端来看，爱奇艺毛利率水平近两年持续改善，但较奈飞仍有提升空间；在爱奇艺内容投入效率提升助力下，利润空间有望进一步释放。 风险提示：剧综质量及数量不及预期；行业竞争加剧；监管不确定性；汇率波动风险。 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 9.05 收盘价 (美元 截至 8 月 4 日) 6.02 市值 (美元百万) 5,759 6 个月平均日成交额 (美元百万) 76.80 52 周价格范围 (美元) 1.65-7.99 BVPS (美元) 1.04 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 30,554 28,998 32,437 35,175 36,572 +/-% 2.85 (5.10) 11.86 8.44 3.97 归属母公司净利润 (人民币百万) (6,170) (136.23) 1,590 2,902 3,698 +/-% 12.34 97.79 1,267 82.51 27.45 EPS (人民币，最新摊薄) (1.11) (0.02) 0.24 0.43 0.55 ROE (%) (82.53) (2.30) 21.54 28.27 26.07 PE (倍) (5.42) (264.65) 24.87 13.63 10.69 PB (倍) 42.03 40.37 32.53 23.03 16.94 EV EBITDA (倍) 4.88 4.02 3.03 2.73 2.47 资料来源：公司公告，华泰研究预测 (18)(8)2112124578Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)爱奇艺相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 爱奇艺 (IQ US) 正文目录 投资概要 ....................................................................................................................................................................... 3 行业概览................................................................................................................................................................ 3 核心亮点................................................................................................................................................................ 3 股价动因分析 ................................................................................................................................................................ 4 公司：内容驱动长视频行业龙头 ................................................................................................................................... 5 基本情况：国内首个会员订阅数超 1 亿的长视频平台 ........................................................................................... 5 财务分析：收入增长与成本控制带来利润释放....................................................