新材料行业深度研究-电子树脂行业报告二：看好高频高速树脂发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 本篇报告是树脂行业第二篇，第一篇介绍了树脂行业的基本概况，本篇报告重点测算了 AI 服务器、服务器升级、光模块、交换机等领域的发展对高频高速树脂需求的拉动，以及高频高速树脂的壁垒和相关树脂企业的进展。 高频高速覆铜板(CCL)的成长逻辑来源于高频高速 PCB 的需求。覆铜板为 PCB 电路板制造中的基板材料，对 PCB 主要起互连导通、绝缘和支撑的作用，对电路中信号的传输速度、能量损失和特性阻抗等有很大的影响。高频高速 PCB 广泛应用于通讯设备、汽车电子、计算机、消费电子等行业产品上，其中高频覆铜板主要应用于 5G 天线系统、汽车 ADAS 系统等主流领域，高速覆铜板主要应用于普通服务器和 AI 服务器。 电子树脂是覆铜板重要的原材料，从成本占比来说，电子树脂占覆铜板生产成本的比重约为 25-30%，目前常见的高频高速覆铜板用特种树脂材料主要有碳氢树脂、PTFE、PPO、LCP、马来酰亚胺树脂、活性酯、环氧树脂等。PPO 以其优异的化学性能，成为高频高速覆铜板核心树脂材料,我们对于 PPO 未来需求量测算如下：我们假设 2023-2025 年 AI服务器台数为 46 万台、95 万台、164 万台,根据 IDC 数据，2023-2025 年全球服务器出货量为 1493 万台、1626 万台和 1763 万台，扣除前述预测的 AI 服务器出货量，则普通服务器出货量在 2023-2025 年将达到 1447 万台、1531万台和 1599 万台。假设 PCIE 5.0 在 2023-2025 年的渗透率分别达到 20%、40%、60%，通过测算，我们预计 23-25年 AI 服务器和普通服务器升级合计带来 PPO 增量为 1546 吨、3232 吨和 5207 吨。 在供给端，目前全球仅有沙比克、旭化成、日本三菱瓦斯化学、圣泉集团等少数几家企业掌握了工业化生产 PPO 的能力和改性能力。此外，PPO 需要通过下游 CCL、PCB 和终端服务器厂商的三重认证，供应商资质难拿到，整个认证周期算下来起码要在 1 年以上甚至 2 年，我们预计，PPO 在供给端有限的状态下，将整体呈现供需偏紧的局面。 聚苯醚树脂是高速覆铜板的首选材料，伴随则 AI 服务器、交换机、光模块等下游需求的增长以及国内厂家的技术升级，相关公司将迎来发展机遇,我们推荐东材科技、圣泉集团、联瑞新材、中兴通讯。东材科技：目前公司拥有特种环氧树脂 7.5 万吨，高频高速树脂 5200 吨，酚醛树脂 11 万吨，公司特种环氧树脂主要供应覆铜板客户，逐步弥补高性能树脂在国内市场的供应缺口。圣泉集团：公司是酚醛树脂的龙头企业，其中电子级酚醛树脂处于龙头地位，目前公司拥有 PPO 树脂 300 吨，公司后续拟扩产 1000 吨 PPO 树脂，将充分受益于 PPO 树脂带来的业绩增长。联瑞新材：硅微粉领域国家专精特新“小巨人”，产品广泛应用于芯片封装用环氧塑封材料（EMC）、液态塑封材料（LMC）和底部填充材料、印刷电路基板用覆铜板 (CCL)，公司在硅微粉领域居龙头地位。中兴通讯：在电信行业，公司服务器及存储产品发货量蝉联第一，公司市场份额超过 25%，是三大运营商的主流供应商，AI 算力网络，服务器、交换机等 ICT 产品构建公司新成长曲线。 原材料价格上行；需求不及预期；中高端树脂研发不及预期；国产替代进程不及预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、电子树脂是生产覆铜板重要的原料，配方体系不断发展............................................ 4 二、新兴领域带动高频高速树脂需求................................................................ 6 2.1 覆铜板格局相对稳定...................................................................... 6 2.2 5G 基站和智能汽车需求增加............................................................... 8 2.3 服务器迭代升级.......................................................................... 9 2.4 AI 服务器高速增长拉动高速树脂需求增长 .................................................. 11 2.5 AI 驱动数据中心网络架构迭代，高速率交换机/光模块需求增长 ............................... 13 三、PPO 树脂壁垒较高，相关企业将迎来发展机遇 ................................................... 16 四、投资建议................................................................................... 19 4.1 东材科技............................................................................... 19 4.2 圣泉集团............................................................................... 20 4.3 联瑞新材............................................................................... 22 4.4 中兴通讯............................................................................... 22 风险提示....................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 电子树脂在覆铜板中的应用 ............................................................... 4 图表 2： 用于覆铜板生产的电子树脂产业链示意图 ................................................... 4 图表 3： 电子树脂对覆铜板及 PCB 关键特性的影响 .................................................. 5 图表 4： 电子树脂配方体系不断发展 ......................................