消费电芯翘楚，盈利拐点已现

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司深耕锂离子电池领域 20 余年，为消费类锂电池翘楚。2022年公司营收达 110 亿元，其中消费类、动力类收入占比为 92%、4%。 投资逻辑： 1.消费类电芯稳健增长，公司手机、PACK 份额持续提升。①2023 年笔电、手机需求疲软，我们预计 2023 年消费电芯市场达773 亿元、同减 12%，伴随需求回暖，2024、2025 年行业恢复3%的稳健增长。②2022 年公司在笔电、手机电池份额为 31%、7%，位列第二、第五；海外企业转战动力电池、份额持续下行，2022 年三星、LG 份额降至 20%、且未来预计将持续下滑；公司兼具产业链完善、客户结构优、规模效应优势，伴随着公司成功进入苹果、Vivo 供应链，未来手机业务份额有望持续提升至30%的份额。③公司目前消费类业务的电芯、PACK 成品收入占比约为 70%、30%，锂离子电芯在锂电池模组成本约占 60%，公司基于现有客户、积极拓展 PACK 业务，有望进一步增厚公司收入。④预计 2023~2025 年公司消费类业务收入为 109、131、159 亿元，同增 9%、20%、22%。 2.动力储能电池需求广阔，启停电池未来可期。预计 2025 年全球动力储能电池出货量超 2200GWh，目前现有产能为 3GWh、规划产值超百亿。公司客户储备优良，深度受益启停电池锂电渗透率提升，2022 年收入达 4 亿元、同增 3 倍。预计伴随下游需求放量，2023~2025 年收入达 10、30、50 亿元。2022 年动力子公司浙江冠宇亏损 4.5 亿元，考虑动力类前期投资较大、固定成本较高，伴随规模增长，公司有望于 2025 年盈亏平衡。 3.碳酸锂价格下跌、公司利润率拐点已现。2022 年公司归母净利为 0.9 亿元、同减 90%、主要受累于锂价上涨、动力业务亏损。2023 年 Q2 公司归母净利为 2.6~2.9 亿元、大幅扭亏。2022年钴酸锂占公司营业成本的 34%，2023 年钴酸锂价格均价下降38%，公司毛利率有望从 17%（2022 年）修复至 22%。 盈利预测、估值和评级 受益手机份额提升、动力电池放量，预计公司 2023 年～2025 年归母净利为 5、10、14.8 亿元，同增 451%、100%、48%。给予 2024 年 30XPE，目标价 26.8 元，给予“买入”评级。 风险提示 下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,340 10,974 12,434 16,586 21,431 营业收入增长率 48.47% 6.14% 13.30% 33.40% 29.21% 归母净利润(百万元) 946 91 502 1,001 1,482 归母净利润增长率 15.76% -90.38% 451.07% 99.62% 48.05% 摊薄每股收益(元) 0.843 0.081 0.447 0.892 1.321 每股经营性现金流净额 1.77 1.68 1.27 2.71 3.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.02% 1.37% 7.66% 14.01% 18.45% P/E 57.70 229.78 372.06 186.38 125.89 P/B 8.67 3.15 28.52 26.12 23.23 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00016.0022.0028.0034.0040.0046.00220808人民币(元)成交金额(百万元)成交金额珠海冠宇沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、快速成长的锂电新贵，消费+储能布局业务结构更优............................................... 4 1.消费锂电翘楚，利润率拐点已现 .............................................................. 4 2.公司兼具产品、研发、客户优势 .............................................................. 5 二、消费类电池：消费电池需求逐步回暖，珠海冠宇份额不断提升...................................... 7 1.预计 2023 年消费电芯市场达 773 亿元，24、25 年行业稳健增长 ................................. 7 2.海外企业转战动力电池，公司优势明显、手机类电芯份额有望持续攀升 ........................... 10 三、动力及储能电池：切入启停、储能市场，差异竞争未来可期....................................... 14 1.公司客户+技术储备良好，动力储能领域有望厚积薄发 .......................................... 14 2.动力、储能电池蓬勃发展，公司以启停电池差异化竞争 ......................................... 15 四、盈利预测与估值............................................................................. 17 1.盈利预测：预计公司 2023 年～2025 年归母净利为 5.0、10.0、14.8 亿元。 ....................... 17 2.投资建议及估值 ........................................................................... 18 五、风险提示................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 2022 年公司营收结构..................................................................... 4 图表 2： 2022 年公司毛利结构..................................................................... 4 图表 3： 公司主要产品及收入结构 ................................................................. 4 图表 4： 近年来公司营收稳健增长 .................................................