23H1营收增速小幅下降，23H2业绩有望修复

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 Aug 2023 东方电缆 Ningbo Orient Wires & Cables (603606 CH) 23H1 营收增速小幅下降，23H2 业绩有望修复 1H23 Review: Revenue Growth Slightly Decelerated, Recovery Expected for 2H23 Title [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb44.90 目标价 Rmb58.30 HTI ESG 1.3-2.5-3.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb30.88bn / US$4.29bn 日交易额 (3 个月均值) US$71.39mn 发行股票数目 687.72mn 自由流通股 (%) 54% 1 年股价最高最低值 Rmb86.18-Rmb42.05 注：现价 Rmb44.90 为 2023 年 8 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -14.0% -4.2% -42.5% 绝对值（美元） -13.3% -7.7% -46.0% 相对 MSCI China -18.9% -5.6% -39.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 7,009 8,274 10,610 12,581 (+/-) -12% 18% 28% 19% 净利润 842 1,258 1,817 2,016 (+/-) -29% 49% 44% 11% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.22 1.83 2.64 2.93 毛利率 22.4% 28.1% 31.1% 31.8% 净资产收益率 16.2% 19.2% 20.4% 17.3% 市盈率 37 25 17 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 营收及净利润：8 月 4 日东方电缆发布 2023 年中报，公司 23H1 实现营收 36.88 亿元，同比下降 4.44%，其中 Q2 实现营收 22.52 亿元，同比增加 9.96%，环比增加 56.82%。分业务来看，陆缆实现营收 18.21 亿元，同比下降 9.9%，海缆实现营收 16.56 亿元，同比增加 13.71%，海洋工程实现营收 2.06 亿元，同比下降 45.8%。公司23H1 实现归母净利润 6.17 亿元，同比增加 18.08%。 毛利率：23H1 陆缆版块毛利率为 8.76%，同比下降 20%，海缆版块毛利率 51.1%，同比增加 26.47%，海洋工程毛利率 23%，同比下降15.24%。 订单：截止 23 年 7 月底，公司在手订单为 80 亿元，较 22 年同比下降 24%，较 23Q1 下降 9.31 亿元，其中海缆订单 39.16 亿元，同比下降 37.9%，较 23Q1 下降 11 亿元，陆缆订单为 27.14 亿元，同比增加 2.53%，较 23Q1 增加 2.7 亿元，海洋工程订单为 13.71 亿元，同比下降 12.34%，较 23Q1 下降 1 亿元。 经营分析：营收增速下滑主要原因陆缆+海洋工程营收同比下降15.6%，海缆版块由于 23H1 海风装机为 1.1GW，同比增加 3 倍，营收修复增速修复至+13.71%；归母净利润修复的主要原因是营收结构变化，海缆系统整体毛利率同比增长所致；毛利率方面海缆依然维持高位，抗通缩属性明显，陆缆版块因为同质化竞争较激烈，毛利率有所下降；23H1 订单下降主要原因是海风招标不及预期，据不完全统计，23H1 海上风机招标约 4.4GW，同比下降23.3%，23H1海缆新增订单约 14 亿元。 我们预计 23 年海风装机约为 8GW，同比增加 100%，23H2 公司营收将加速修复。23 年全国海风竞配规模已经超 41GW，公司属地优势较明显的广东省竞配规模为 23GW，占比超 50%，后续竞配项目将陆续招标，为公司贡献海缆订单，8 月 4 日国家电投 16GW 海风竞配机组框架招标启动，我们看好 23H2 海风招标规模修复，青州五七项目航道问题正在解决，帆石项目也即将招标，后续有望为公司贡献稳定营收。 盈利预测及投资建议：基于 2023H1 公司订单增速和海上风电装机不及预期，我们下调公司营收和归母净利润，预计公司 2023-2025年公司营业收入分别为 82.7/106.1/125.8 亿元，对应归母净利润为12.6/18.2/20.2 亿元，基于全球海上风电发展的景气度，将永续增长率提高到 0.5%，公司股价与大盘走势相关性增加，将β提升到0.6，最后基于 DCF 模型我们将目标价从 64.6 元/股下调至 58.3 元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、海风装机和政策不及预期；2、海风招标不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 6 Aug 2023 2 [Table_header1] 东方电缆 (603606 CH ) 维持优于大市 图 1：DCF 模型 数据来源：wind, HTI 6 Aug 2023 3 [Table_header1] 东方电缆 (603606 CH ) 维持优于大市 表 1：财务数据 数据来源：wind, HTI[Table_header2] 东方电缆 (603606 CH) 维持优于大市 6 Aug 2023 4 APPENDIX 1 Summary Revenue and Net Profit: On August 4th, Dongfang Cable rel