中望软件(688083)Q2恢复性增长持续，境外市场表现突出

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 中报点评|软件开发 证券研究报告 [Table_Title] 中望软件（688083.SH） Q2 恢复性增长持续，境外市场表现突出 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 2023 年半年报。23H1 营收 2.76 亿元，同比+41.97%；归母利润-129 万元，扣非利润-5716 万元。  23H1 境外销售明显恢复及受益汇率因素，推动公司自产软件产品收入实现恢复性增长。(1)23H1 境外业务收入 6797 万元，同比增长 109%。23 年上半年以来，一方面，疫情对公司开展业务的阻碍进一步消退，同时外币汇率变化等因素也对公司业绩有积极影响；另一方面，自 22 年Q3 以来公司持续推进海外本地化战略布局以及全球渠道商网络体系优化工作，目前来看，积极效果开始逐步体现。(2)自产软件业务 23H1 收入 2.49 亿元，同比增加 36.85%，实现恢复性增长。  商业市场业务推动境内整体业务修复，教育市场亦呈现修复趋势；公司高强度投入持续，中短期宜放低对公司利润的预期。(1)23 年上半年境内地区实现收入 2.07 亿元，同比增长 29%，其中商业市场收入 1.56 亿元，同比增长 31%。(2)自产软件中，2D 和 3D 教育产品 23H1 收入之和约 3202 万元，同比减少 3.53%，增速下降幅度较 22H1 明显收窄（22H1 同比减少 15%）。(3)截至 23 年中，公司员工数增长至 2081 人，较年初增长 356 人(+21%)。公司对研发及销售的投入至少在中短期内仍将保持较高强度，因此，市场当前宜放低对公司利润的预期。  盈利预测与投资建议。预计 23~25 年，公司营业收入分别为 8.03 亿元、10.49 亿元、13.97 亿元。考虑到公司主要以收入持续高增长为阶段性目标，产品研发及市场拓展力度较大，这将对利润产生较大压制且由于利润体量小而波动较大，PS 估值方法相对更能准确评估公司合理价值。参考可比公司估值，给予中望软件 2023 年 35X PS 估值倍数，对应最新总股本，则每股合理价值为 231.59 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。竞争加剧的风险；新产品研发及迭代不及预期；下游行业景气修复的不确定性。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 601 803 1,049 1,397 增长率（%） 35.6 -2.9 33.6 30.7 33.2 EBITDA（百万元） 177 -12 151 215 276 归母净利润（百万元） 182 6 96 149 200 增长率（%） 50.9 -96.5 1430.2 54.5 34.1 EPS（元/股） 2.93 0.07 0.79 1.23 1.65 市盈率（x） 119.29 2,676.27 183.54 118.81 88.59 ROE（%） 6.5 0.2 3.5 5.1 6.4 EV/EBITDA（x） 120.02 - 115.29 80.47 61.94 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 145.90 元 合理价值 231.59 元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 雷棠棣 SAC 执证号：S0260522080006 021-38003673 leitangdi@gf.com.cn 请注意，雷棠棣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中望软件（688083.SH）:Q1迎来较好开局, 23 年有望实现恢复性增长 2023-05-02 中望软件（688083.SH）:短期业绩压力不改国产化替代广阔前景 2022-08-07 [Table_Contacts] -28%-18%-8%2%11%21%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23中望软件沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 中望软件|中报点评 一、公司披露 2023 年中报 23年上半年业绩：收入2.76亿元，同比增长41.97%；归母利润-129万元，22H1为-3639万元；扣非归母利润-5716万元，22H1为-6945万元； 23Q2业绩：收入1.60亿元，同比增长48.32%；归母利润为1638万元，22Q2为-1668万元；扣非归母利润-609万元，22Q2为-3258万元。 （一）主要财务数据分析 1. 23 年上半年，自产软件业务收入 2.49 亿元，同比增加 36.85%，近 2 年 CAGR约 12.99%，其中： (1) 2D CAD 软件收入1.77 亿元，同比增加35.21%，近 2年 CAGR 约 10.26%，其中，企业板块收入1.59亿元，同比增加42.80%，近2年CAGR约16.29%；教育板块收入 1789 万元，同比减少 8.19%； (2) 3D CAD软件收入6841万元，同比增长35.08%，近2年CAGR约18.03%，其中企业板块收入 5428 万元，同比增加 46.96%，近 2 年 CAGR 约 19.37%，教育板块收入 1414 万元，同比增长 3.09%； (3) CAE 软件收入 256 万元，上一年同期为 7.43 万元； 2. 23 年上半年，公司在我国境内地区实现收入 2.07 亿元，同比增长 29.02%，其中境内商业市场收入 1.56 亿元，同比增长 30.89%，教育市场收入 5054 万元，同比增长 23.54%；公司在境外地区实现收入 6797 万元，同比增长 109.16%，近 2 年 CAGR 为 35.98%。从销售方式来看，直销收入 1.53 亿元，同比增长30.41%，经销收入 1.22 亿元，同比增长 61.18%，近 2 年 CAGR 为 23.42%。 3. 23 年上半年综合毛利率 97.47%，22H1 为 98.21%，相对较低毛利率的非自产软件业务收入占比提升或是毛利率同比略降的主要因素。 4. 23 年上半年费用方面：销售费用 1.66 亿元，同比增加 24.3%，销售费用率 60.1%，上一年同期为 68.6%；管理费用 3588 万元，同比增加 26.6%，管理费用率 13.0%，上一年同期为 14.6%；研发费用 1.61 亿元