圣泉集团(605589)深度报告：生物质项目全线贯通，电子级聚苯醚增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 圣泉集团（605589.SH）深度报告 生物质项目全线贯通，电子级聚苯醚增长可期 2023 年 08 月 03 日 ➢ 公司是合成树脂与生物质化工龙头。公司是合成树脂及生物质化工的行业龙头，以合成树脂及复合材料、生物质化工及相关产品为主营业务，公司总部位于山东济南。公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。2022 年公司实现销售收入 95.98 亿元，归母净利润 7.03 亿元。控股股东看好公司发展，认购 10 亿元定向发行的公司股份，强化公司治理。 ➢ 树脂材料与复合材料业务优势巩固。公司酚醛树脂产能规模达 65 万吨，呋喃树脂产能规模 12 万吨，均居于国内第一，公司也是国内最早从事酚醛树脂和呋喃树脂业务的企业之一。目前公司规模优势突出、产品体系丰富、盈利能力稳定，可为铸造材料行业客户提供“一站式”产品方案。酚醛树脂类产品产应用于神舟系列飞船返回舱。 ➢ 大庆生物质综合利用项目顺利投产。我国农林废弃物的原料化利用较为薄弱，公司以其玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂产业链技术为基础，于 2019 年成功开发出“圣泉法”一体化秸秆精炼绿色技术，开创性地实现纤维素、木质素、半纤维素的高效分离和高价值化利用。并于 2023 年 5 月在大庆成功投产 50 万吨/年生物质综合利用项目，该项目有望进一步在各地大范围推广。 ➢ 聚苯醚是高速覆铜板关键材料，公司率先取得产业突破。聚苯醚具备优良的介电性能和较为平衡的综合性能，是 M6 等级高速覆铜板的关键树脂材料，有望受益于服务器架构升级和 AI 服务器的需求增长。PPO 树脂消费量有望从目前的千吨级提升至 2025 年的 5000 吨级。公司是国内率先实现 PPO 树脂产业突破的企业。 ➢ 投资建议：公司是树脂及复合材料龙头企业，酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先；公司经过多年积累发展出独有生物质精炼技术，并在大庆投产 50万吨/年秸秆综合利用项目，有望进一步推广应用；公司开发的电子级聚苯醚是M6 覆铜板的关键材料，在国内率先取得突破，有望受益于服务器架构升级和AI 服务器的需求增长。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.05 亿、11.60 亿、14.36 亿，EPS 分别为 1.03 元、1.48 元、1.83 元，现价（2023 年8 月 1 日）对应 PE 分别为 23x、16x、13x，PE 低于行业平均水平，具备投资价值，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）大庆项目运营效果不及预期的风险；3）PPO 产品进一步取得客户认证进度的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,598 10,411 12,330 14,208 增长率（%） 8.8 8.5 18.4 15.2 归属母公司股东净利润（百万元） 703 805 1,160 1,436 增长率（%） 2.3 14.5 44.0 23.8 每股收益（元） 0.90 1.03 1.48 1.83 PE 26 23 16 13 PB 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 1 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 23.32 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理 费晨洪 执业证书： S0100122080022 邮箱： feichenhong@mszq.com 研究助理 谢致远 执业证书： S0100122060027 邮箱： xiezhiyuan@mszq.com 股票报告网整理http://www.nxny.com圣泉集团(605589)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：生物质与合成树脂材料龙头供应商 ........................................................................................................... 3 1.1 发展历程：“玉米地”走出的生物质化工龙头 ................................................................................................................................. 3 1.2 股权结构：大股东全额认购定增，强化公司治理 ........................................................................................................................ 4 1.3 业务结构：从两翼齐飞向三足鼎立转变 ......................................................................................................................................... 5 2 树脂与铸造材料：主业基石巩固，稳健扩张发展 ....................................................................................................... 8 2.1 树脂及复合材料：酚醛树脂产能规模居全球第一 ........................................................................................................................ 8 2.2 铸造材料：“一站式“铸造材料供应商 ............................................................................................................................................ 12 3 生物质材料：大庆项目顺利投产 ..