股票质押专题分析报告：股票质押规模、风险及应对措施

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.股票质押业务、规模、政策、风险及应对措施李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC 执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 栾豫宁 联系人luanyuning＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dignxiao＠gjzq.com.cn 股票质押规模、风险及应对措施 基本结论 股票质押快速兴起的原因是民营企业融资难及风险偏好相对较高，2018 年1 月“质押新规”正式发布，股票质押进入严监管时代，防范股票质押风险成为重点。1）民营企业长面临融资难和融资贵的问题，通过股票质押可以缓解民营企业的信贷约束，股票质押已经成为民营企业融资的重要途径之一。2）民营企业相对国企，风险偏好更高，偏向于“一定杠杆”经营。股票质押的资金来源主要为银行部门，占比预计约为 60%-80%。首先，场外质押的资金直接来源主要是银行，场外质押业务规模占总体规模的一半左右。此外，场内质押资金有两大来源：1）券商自有资金；2）券商资管资金。从 2017 年的数据来看，自有资金和资管资金比重在 1:1 左右。而券商资管资金中有大部分资金来自于银行。因此，我们预计股票质押融资金额中有 6 至 8 成直接或间接来自于银行。2018 年以来，受监管趋严影响，股票质押存量规模有所控制，以最新价格（10 月 19 日）计算，股票质押总体规模达 4.30 万亿，占 A股总市值的8.97%，场内质押向场外质押转移。以券商为主体的场内质押规模为 2.100万亿元，占比达 48.85%，以银行和信托为代表的场外质押规模为 2.208 万亿元，占比 51.15%。从场内和场外质押规模来看，今年以来，场内和场外质押存量规模均有所下降，但场内质押受“质押新规（2018 年 1 月出台）”影响较大。“传媒、计算机、纺织服装、轻工、地产、医药”等行业股票质押较为集中。从各行业股票质押集中度来看，“传媒、计算机、纺织服装、轻工、地产、医药”等行业股票质押市值占行业总市值的比重较大，分别为21.81%、21.05%、19.99%、19.81%和 17.53%。而“银行、采掘、军工、食品饮料和非银”等行业股票质押集中度较低。金融去杠杆背景下，股票质押净融资规模与杠杆率均明显下降。1）受金融去杠杆政策影响，今年股票质押增量业务有所下滑，净融资规模下降明显（首次出现部分月份净融资规模为负）；2）去杠杆背景下，股票质押违约风险均有所上升，质押人纷纷下调质押率，提高安全垫。目前沪深两市平均质押率已由 2017 年的 40%左右下降到目前的 30%左右。建议从四个维度关注个股的股票质押风险：1）股票质押比例较高；2）质押公告次数较为频繁；3）大股东质押股票占其持股比重较高；4）股价急剧平仓线接近预警线或者平仓线。其中，个股质押比例较高以及质押公告次数较频繁表明公司大股东融资需求较大，而大股东的质押比例较高会导致股票质押触及平仓线后缺少多余的股票进行补充质押（具体个股名单参阅正文）。股票质押风险的应对措施方面，主要包括“消灭杠杆”和 “置换杠杆”。1）“消灭杠杆”：转让股权，引入外部资本，偿还股票质押债务。本质上通过债权转股权，发挥股权风险分担的特征去杠杆；2）“置换杠杆”：提供流动性支持，以长久期债务置换到期的股票质押债务。通过杠杆置换，缓解流动性压力，给陷入股票质押风险的公司股东一定的缓冲期。监管层方面也积极出手化解股票质押风险，通过地方政府、保险资金等长期资金进行财务投资和战略投资，提供流动性支持，化解股票质押风险。风险提示：股票质押平仓风险，海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管 （金融去杠杆等） 2018 年 10 月 26 日股票质押专题分析报告 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 股票质押专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、我国股票质押业务 ...................................................................................4 1.1 股票质押快速兴起的原因 .......................................................................4 1.2 股票质押两种模式：场内质押和场外质押 ..............................................5 1.3 股票质押业务四个重要指标 ...................................................................5 二、股票质押资金来源和用途 .........................................................................6 2.1 股票质押的资金主要来源于银行（直接或间接）....................................6 2.2 股票质押资金用途 .................................................................................6 三、股票质押规模 ..........................................................................................7 3.1 受监管趋严影响，2018 年以来股票质押存量规模有所控制 ....................7 3.2 受质押新规影响，场内质押向场外质押转移 ...........................................7 3.3 股票质押以流通股质押为主 ...................................................................8 3.4 聚焦质押比例异常高的个股 ...................................................................9 3.5 各行业股票质押集中度 ........................................................................10 四、去杠杆背景下的股票质押 ....................................................................... 11 4.1 今年以来股票质押净融资规模下降明显 ................................................ 11 4.2 股票质押杠杆率下降 ..............................................