策略专题报告：A股优秀公司回撤处于什么阶段

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary]A 股优秀公司回撤处于什么阶段 方正证券研究所证券研究报告 策略专题报告 策略研究 2018.11.2 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：郭艳红 执业证书编号： S1220514070001 TEL： 15010705788 Email： guoyanhong0@foundersc.com 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：孟欣 执业证书编号： S1220518010001 TEL： 18800008772 Email mengxin@foundersc.com [Table_Author]联系人： 袁稻雨 TEL：13691353139 E-mail yuandaoyu@ foundersc.com 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@ foundersc.com 相关研究: [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资要点 即便是优秀的公司，也有巨大的回撤。我们选取已经在 A 股几轮牛熊周期证明了的伟大公司，每次下跌后还能持续创新高的行业集中在白酒、家电、医药、金融以及部分资本品个股，选择的时间是 2000 年之后的 4轮牛熊周期。其中白酒选择贵州茅台和五粮液，家电选择格力电器，金融选择平安和招商，医药选择片仔癀和华东制药，资本品优秀公司选择海螺水泥。整体来看，优秀公司在熊市周期中也存在着巨大的回撤幅度。 优秀公司的回撤基本上有两个明显的阶段，第一阶段为预期变化引发的估值调整，包括政策及事件催化剂等，第二阶段的调整为业绩拐点确认后，即业绩调整阶段。白酒、家电等行业的优秀公司，第一阶段的调整多为税收政策的调整、消费政策的变化以及事件性的催化剂，第二阶段的调整属于龙头公司业绩拐点确认，目前白酒确认处于第二阶段，即业绩拐点确认，而家电优秀公司格力仍处于第一阶段，业绩拐点仍未确认；医药行业的优秀公司下跌基本上和业绩相关，政策的调整一般直接作用于业绩，政策的结果更多是降低药价，直接体现为净利润增速下滑甚至负增长，目前已经处于业绩调整阶段；金融和资本品第一阶段的调整更多和宏观经济政策和经济预期紧密相关，第二阶段同样表现为业绩的调整，金融主要是核心指标如不良率、不良余额、保费增速等，目前金融和资本品优秀公司仍处于第一阶段，即预期调整，业绩拐点仍确认。 优秀公司的安全边际。优秀公司在每一轮熊市的底部对应的估值水平，大致可以反映这些公司的安全边际。目前贵州茅台估值要明显高于此前四轮底部，而五粮液接近于 15 年的估值水平；格力电器估值仅高于 15年但比其他三轮周期底部都要低，已经有一定的安全边际；片仔癀估值要明显高于此前四轮周期底部，而华东制药估值仅高于 08 年次贷危机水平，已经较为合理；中国平安和招商银行估值要高于此前几轮周期底部；海螺水泥同样高于此前四轮周期底部估值。 机构持仓行为:重仓优秀公司的机构投资者大体上表现为逆周期的特性，即越跌越买，而股价从底部回升后的行为则是先卖后买。机构投资者的配置行为同优秀公司所处的行业关系较大。观察 2005 年、2008 年、2013年以及 2015 年股灾形成的底部，8 家优秀公司在 2005 年、2008 年和 2015年展现出较为明显的逆周期特性，尤其是 2005 年和 2015 年，而 2013 年则表现为一定的顺周期特性。分行业来看，机构投资者在白酒以及家电领域的行为趋向于一致，逆周期的特征较为明显。医药的两家公司片仔癀和华东医药的逆周期特征不明显，对于金融和资本品这样的顺周期行业，机构持仓除了在 05 年展现出一定的逆周期特性之外，在其余的三个底部区域周期现象不明显。 风险提示：比较分析局限性。 18251899/36139/20181105 16:42专题策略报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 A 股优秀公司那些年的“回撤” ............................................................................................... 4 1.1 白酒优秀公司回撤演绎 ............................................................................................................. 4 1.2 家电优秀公司回撤演绎 ............................................................................................................... 7 1.3 医药优秀公司回撤演绎 ............................................................................................................... 9 1.4 金融优秀公司回撤演绎 ........................................................................................................... 12 1.5 资本品优秀公司回撤演绎 .......................................................................................................... 14 1.6 优秀公司对于指数的领先滞后关系 ......................................................................................... 16 2 安全边际——优秀公司底部的估值 ......................................................................................... 17 3 机构行为——那些重仓优秀公司的机构投资者 ..................................................................... 20 18251899/36139/20181105 16:42专题策略报告 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录 图表 1： 贵州茅台和五粮液至今 5 次回撤周期 .............................