圣诺生物(688117)业绩提速、多肽赛道龙头发展驶入快车道

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 圣诺生物(688117.SH) 2023 年 08 月 04 日 买入（首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：24.18 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -16.33 -9.63 6.94 相对涨幅(%) -19.65 -12.43 8.41 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 圣诺生物（688117.SH）：业绩提速、多肽赛道龙头发展驶入快车道 投资要点  核心观点：1）多肽产业链市场持续扩容：国际市场多肽大单品频出，国内市场多肽专利悬崖，带动上游 CDMO 及原料药市场规模快速增长；2）公司为国内多肽领域先行者：深耕多肽领域 20 余载，CDMO 项目数量居国内前列；原料药国内/国际市场双布局，产能扩建持续推进；3）制剂业务蓬勃发展：制剂方面，公司延伸开发的 9 个多肽制剂品种在国内取得了 13 个生产批件，陆续中标集采放量。  公司是国内多肽 CDMO 和原料药龙头企业。CDMO 及原料药业务是公司的核心看点。多肽 CDMO 相较于小分子化药，具有客户粘性强、一体化需求高等特点。竞争格局看，Bachem、Polypeptide 等欧美企业占据专利药业务，公司等新兴市场企业聚焦临床前研究业务。近年来 GLP-1 药物高速放量，在研品种众多，仿制需求提升，有望为行业上游提供丰富的 CDMO 订单，全球多肽 CDMO 市场规模有望从 2020 年的 20 亿美元增长至 2030 年的 79 亿美元，CAGR 达 14.7%。  原料药品类丰富，国内国际双布局，产能建设持续推进。公司拥有 16 个自主研发的多肽类原料药品种，国内市场取得 11 个品种的生产批件或激活备案，国际市场上 9 个品种获得美国 DMF 备案，与费森尤斯、Masung、DAEHAN、上药第一生化等公司建立良好合作关系。公司多肽产能为 400kg/年，目前处于满产状态，募投项目“年产 395 千克多肽原料药生产线项目”预计于 23 年 12 月达到预定可使用状态，25 年 8 月达到满产状态；且随着再融资项目“多肽创新药 CDMO、原料药产业化项目”未来逐步落地，预计将进一步扩大公司产能，产能扩张下有望持续承接原料药新增订单。  掌握核心技术，CDMO 项目数量位居国内前列。公司 CDMO 业务分为药学研究和定制生产两部分，其中药学研究服务为公司主要 CDMO 业务，2022 年占 CDMO收入比 84%。公司掌握长链肽偶联技术等核心技术，先后为药企及科研机构的 40余个项目提供 CDMO 服务，项目数量居国内前列，其中 1 个品种获批上市进入商业化阶段，18 个多肽创新药进入临床试验阶段，项目经验丰富，研发实力雄厚。  布局下游多肽制剂，集采以价换量贡献增量。公司积极向产业链下游延伸，制剂产品线丰富，涵盖免疫、心血管、产科等多领域。截至 2022 年，公司开发的 9 个多肽制剂品种在国内取得了 13 个生产批件。公司制剂醋酸奥曲肽注射液、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均中标国家集采，有望进一步提高公司制剂的市占率，通过以价换量为公司业绩贡献增量。  投资建议：公司作为国内多肽原料药及 CDMO 行业龙头，深耕多肽产业链 20 余年，下游驱动下原料药、CDMO 业务有望持续放量。我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 4.6/5.7/8.0 亿元，同比增长 15%/25%/40%；归母净利润分别为0.7/1.0/1.4 亿元，同比增长 15%/34%/41%，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期；原料药及 CDMO 业务不及预期；制剂价格及毛利率下降风险 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2022-082022-122023-04圣诺生物沪深300 公司首次覆盖 圣诺生物（688117.SH） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 112.00 流通 A 股(百万股)： 66.22 52 周内股价区间(元)： 21.01-45.55 总市值(百万元)： 2,708.16 总资产(百万元)： 1,256.25 每股净资产(元)： 7.51 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 387 396 455 570 800 (+/-)YOY(%) 2.0% 2.4% 15.1% 25.1% 40.4% 净利润(百万元) 61 64 74 100 140 (+/-)YOY(%) 2.1% 5.3% 15.3% 33.9% 41.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.55 0.58 0.66 0.89 1.25 毛利率(%) 72.0% 65.5% 63.3% 59.6% 58.4% 净资产收益率(%) 7.8% 7.8% 8.4% 10.2% 12.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 圣诺生物（688117.SH） 3 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.深耕多肽领域二十余载，原料药/CDMO/制剂三维布局 .................................................. 6 1.1. 聚焦多肽医药领域，多业务协同发展 ................................................................... 6 1.2. 营收及利润稳健增长，业务结构多元化 ............................................................... 8 2. 多肽 CDMO 及原料药为核心，驱动公司快速成长 ....................................................... 9 2.1. 多肽药物市场规模较小，大单品驱动+专利到期催化下扩容在即 .........