汇川技术(300124)系列深度研究报告(三)：引领智能与低碳，电梯大配套仍有可为

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力电子及自动化 2023 年 08 月 04 日 汇川技术（300124）系列深度研究报告（三） 强推 （维持） 引领智能与低碳，电梯大配套仍有可为 目标价：90 元 当前价：71.61 元  首创电梯一体化控制，完善电梯电气大配套业务布局。电梯是由电气控制系统、曳引系统、电梯控制系统、导向系统等组成的综合自动化运动装置，公司首创电梯控制主板与高性能变频器高度融合的电梯一体化控制器产品，业内保持领先。公司通过收购上海贝思特，以其电气、线缆、门机等优势产品完善公司电梯电气大配套方案产品布局，业务上深度融合，实现优势互补，高效协同。  电梯电气大配套价值量高，更新改造需求释放空间。电梯是社会发展的刚需市场，加之国内人口与产业聚集迁移、城镇化率持续提升，电梯增量市场需求稳定；老旧小区改造提升电梯加装需求空间；我国大部分电梯报废年限约15 年，2023 年已逐步进入更换密集期，行业空间有待释放。经我们测算，电梯整机厂商配套采购占整梯价值量约 40%，电梯配套产品市场空间较大。  电梯数字化、智能化、节能性趋势利好大配套厂商。电梯行业数字化、智能化、节能性升级趋势明显，以数智化方案提升传统电梯效率、安全、乘坐体验。国内电梯配套厂商汇川、新时达等推出 AI 智能算法改进派梯效率、提高乘坐安全性舒适性、完善智慧管理方式的产品。电梯整机厂商也正积极进行电梯数智化布局，将更倾向于选择具备提供电梯电气大配套综合解决方案能力的供应商。  发挥工业控制优势，智慧电梯大配套仍有可为。公司具备提供驱动/控制一体化解决方案、门系统解决方案、人机界面解决方案、电缆系统解决方案等大配套产品能力并持续迭代。应用上深耕工艺，专注技术创新，基于大数据分析及公司控制层技术优势，围绕数字化、大配套推出多项智能控制系统产品，巩固电梯一体化产品的领先优势。公司针对直梯、常规梯提供差异化方案，拓宽多场景应用，并攻关海外市场，有望实现稳步增长。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 295、385、491 亿元；归母净利润分别为 53.2、69.2、88.8 亿元；EPS 分别为 2.00、2.60、3.34 元。我们以与公司工控和电驱电控业务的相似性和相关性为依据，选取埃斯顿（工业机器人及工控业务相似）、禾川科技（工控业务相似）、大洋电机（新能源汽车电驱电控业务相似）及中控技术（流程工业业务相关）为可比公司。考虑公司工业自动化及电驱总成业务的国内领先地位，给予公司 2023 年 45 倍PE，对应目标价为 90 元，维持“强推”评级。  风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力提升不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 23,008 29,543 38,486 49,113 同比增速(%) 28.2% 28.4% 30.3% 27.6% 归母净利润(百万) 4,319 5,323 6,924 8,883 同比增速(%) 20.9% 23.2% 30.1% 28.3% 每股盈利(元) 1.62 2.00 2.60 3.34 市盈率(倍) 43 35 27 21 市净率(倍) 9.4 7.7 6.2 5.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 8 月 3 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 266,274.46 已上市流通股(万股) 231,695.77 总市值(亿元) 1,906.79 流通市值(亿元) 1,659.17 资产负债率(%) 46.93 每股净资产(元) 7.84 12 个月内最高/最低价 77.00/55.90 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《汇川技术（300124）2023 年中报业绩预告点评：业绩符合预期，下半年增速有望继续修复》 2023-07-16 《汇川技术（300124）重大事项点评：收购韩国SBC，加速产品平台化和业务国际化》 2023-06-26 《 汇 川 技 术 （300124） 系 列 深 度 研 究 报 告（二）：PLC+伺服打造智造核心，助力产业升级》 2023-05-25 -14%-3%8%18%22/0822/1022/1223/0323/0523/082022-08-03~2023-08-03汇川技术沪深300华创证券研究所 汇川技术（300124）系列深度研究报告（三） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇为汇川技术研究系列之三，我们以公司电梯电气大配套业务为重点，分析了公司电梯控制系统及子公司贝思特电气、线缆、门机等电梯配件大配套解决方案的演进、拓展和优势，以及公司电梯电气产品未来主要增长点。此外，本报告分别重点分析了国内电梯行业驱动力、分析了电梯配套产品的价值量及未来的市场空间，并判断在国家智能制造推进、工业互联网转型趋势下，公司能够契合市场需求，发挥工控业务优势，以智慧大配套进一步提升公司在电梯行业的份额并巩固领导品牌地位。 投资逻辑 公司以智慧电梯大配套产品为抓手，立足电梯行业产品刚性需求、老旧小区等更新改造及数智化升级需求，把握城镇化趋势中增量及存量更新市场机会，切入电梯行业的“智慧云服务+工业物联网”，契合市场需求，筑牢品牌优势地位。在电梯控制领域，公司首创电梯控制主板与高性能变频器高度融合的电梯一体机控制器，业内领先后持续革新技术。公司深耕电梯一体机产品，服务中高端整梯制造商，利用品牌优势和整体方案能力进一步提升行业竞争力。在其他配套领域，深度融合贝思特人机界面、井道电气、门系统、线缆等产品，完善电梯电气大配套方案和能力。公司正加速拓展整梯跨国企业客户及海外市场，进一步提升国际竞争力。 关键假设、估值与盈利预测 盈利预测关键假设为：1）制造业资本开支进入新一轮景气上行周期，工控行业需求上行；2）公司品牌优势明显，产品系列拓展，整体解决方案能力进一步得到下游客户认可；3）大宗原材料价格进入下行通道，叠加规模效应，公司产品毛利率保持稳中有进；4）在能源及国家安全的驱动下，下游石化、冶金、能源等流程工业进口替代进入加速期；5）销售费用率及研发费用率随规模效应稳中微降，管理费用率保持稳定。估值与盈利预测：预计公司 2023-2025 年收入分别为 295、385、491 亿元；归母净利润分别为 53.2、69.2、88.8亿元；EPS 分别为 2.00、2.60、3.34