渠道赋能潜力显现，优服务打造差异化竞争

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/2019022816:59 [Table_Title] 渠道赋能潜力显现，优服务打造差异化竞争 [Table_Title2] 东鹏控股(003012) [Table_Summary] ►建陶头部企业，业绩恢复超预期。东鹏品牌诞生于 1996年，是建陶行业首家导入品牌战略的企业，2020 年在深交所 A 股上市，2022 年营业收入排名建陶行业前三。公司实行“一体两翼”战略，瓷砖为主，洁具和新兴业务为辅。受益于经销和直营零售渠道，公司预计 2023H1 归母净利润为3.58-4.12 亿元，同比增长 202.65%-248.30%，业绩超过了2020年同期水平，扣非中值超过 2021H1历史最好水平，恢复超预期。 ►行业持续集中，岩板、生态石等高值产品提供新动力。2013 年开始环保要求趋严，“煤改气”项目加快推进，建陶行业污染物排放标准提高，同时行业走向成熟，据建筑卫生陶瓷协会数据，2016-2022 年建筑陶瓷产量出现下降趋势，从102.6 亿平方米峰值降至 73.1 亿平方米，年均增长率为-5.49%。同时规上企业数量从2017年的1402家减少到2022年的 1026 家，过去两年生产线去化 10%，规上企业平均收入从 1.98 亿元增加到 3.25 亿元，年均增长率高达 10.46%。建陶行业向头部集中趋势明显；近年公司推出了岩板、免烧制生态石产品，23H1 中大规格高值产品销售占比提升至29%，新零售线上全域营销势能扩大顺应绿色建材发展方向，有望开拓新增长曲线。 ►渠道及供应链布局全国，独创共享仓竞争力显现。公司以经销零售为主，凭借长期的渠道建设和生产基地规划，公司在全国范围内拥有近 7000 家门店网点，在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建设了十大生产基地。与行业其他领先企业相比，公司门店数量较多、生产基地布局全国化程度较高。此外，公司独创共享仓模式，有效保障了中小经销商的利益，增强了公司在下沉市场的竞争力。以瓷砖渠道为核心，公司提供整体设计、整体装修、门店产品展示等服务，助力实施“1+N”产品战略，未来有望实现协同。 ► 盈 利 预 测 。 我 们 预 计2023-2025年 公 司 收 入83.54/96.56/111.90 亿元，同比增速 20.6%/15.6%/15.9%，归母 净 利 润7.41/9.24/10.92亿 元 ， 同 比 增 速266.6%/24.8%/18.2%，EPS0.63/0.79/0.93 元，对应 8 月 1 日12.13 元收盘价 19.21/15.40/13.03xPE。首次覆盖予以“买入”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 12.13 [Table_Basedata] 股票代码： 003012 52 周最高价/最低价： 12.98/6.91 总市值(亿) 142.28 自由流通市值(亿) 77.95 自由流通股数(百万) 642.62 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020003 联系电话： 研究助理：金兵 邮箱：jinbing@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -16%-1%14%29%44%58%2022/082022/112023/022023/052023/08相对股价%东鹏控股沪深300[Table_Date] 2023 年 08 月 02 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/201902816:59 风险提示 需求不及预期、渠道潜力不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,979 6,930 8,354 9,656 11,190 YoY（%） 11.5% -13.1% 20.6% 15.6% 15.9% 归母净利润(百万元) 154 202 741 924 1,092 YoY（%） -82.0% 31.5% 266.6% 24.8% 18.2% 毛利率（%） 29.6% 29.7% 30.7% 31.6% 31.7% 每股收益（元） 0.13 0.17 0.63 0.79 0.93 ROE 2.1% 2.8% 9.5% 10.6% 11.1% 市盈率 93.31 71.35 19.21 15.40 13.03 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/201902816:59 正文目录 1. 建筑陶瓷行业龙头，渠道赋能恢复超预期....................................................................................................... 5 1.1. 历史悠久行业领先，转型产品+服务提供商 .................................................................................................. 5 1.2. 股权激励灵活调整，新管理层换届完成 ....................................................................................................... 6 1.3. 收入利润稳步增长，三费投入仍处高位 ....................................................................................................... 8 2. 环保趋严催化集中度提升，岩板产品孕育第二增长曲线................................................................................... 9 2.1. 上游行业竞争充分，下游随房地产周期波动................................................................................................. 9 2.2. 建筑陶瓷市场已进入成熟期，行业集中度渐趋提升......................................................................................10 2.3. 环保政策趋严，岩板