结构力学测试龙头，多点开花打开长期发展空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 结构力学测试龙头，多点开花打开长期发展空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内结构力学性能测试龙头，产品体系完善，客户资源优质丰富 公司深耕结构力学测试市场，以点拓面不断丰富业务产品线。目前已形成结构力学性能测试、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台六大业务领域。从应用领域来看，公司产品广泛应用于国内航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新能源汽车、水利工程等行业。从客户资源来看，公司的客户多为行业领军企业和科研院校。 ⚫ 结构力学测试业务稳中有升，自定义测控系统向上打开发展空间 结构力学测试与国家经济及安全高度相关，是保证军事装备及大型民用重装备安全运行的重要防线。国内市场发展较晚，国外品牌占据主导地位。我们估算 2023 年国内国防领域结构力学性能测试仪器市场容量约为 135 亿元，整个结构力学性能测试仪器市场为 193 亿元。结构力学测试业务未来受益于国产替代+公司产品在军用及民用装备的渗透率提升，发展可期。 除此之外，公司前瞻布局自定义测控系统，将控制与测试相结合，进一步打开产品市场空间。2022 年 7 月，公司签订了项目采购合同，并成功通过了某部组织的技术鉴定。2023 年系统正式推向市场，前景广阔。 ⚫ PHM 业务与电化学工作站蓄势待发，有望成就公司新增长曲线 PHM 业务是现代装备实现自主式后勤的关键，与欧美相比，国内 PHM 起步较晚，早期应用集中在航空航天、军工方面，但随着工业互联网的推进，PHM 在大工业领域的应用也逐步增多。军用 PHM 方面，军用装备对感知系统的要求也会逐步提升，随着公司技术的不断突破，军用 PHM 业务渗透有望提升。民用 PHM 方面，公司的核心竞争优势在于技术能力，目前子公司东昊测试在石油、造纸、冶金、水务等行业均有成功案例，已经积累了丰富的行业经验。公司正积极招募代销商，业务有望加速铺开。 电化学工作站公司与高校合作研发多年，目前已完成产品多系列的研发及小批量试制，具备阻抗测量等高端技术，产品已经定向往燃料电池、生物传感器等厂商和电科院等科研院推广，未来有望迅速放量。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 6.51/9.26/12.56 亿元；预计实现归母净利润 2.10/3.01/4.12 亿元，总股本对应的 EPS 为 1.52 /2.18/2.98元，以当前股价对应的 PE 为 28/19/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）新产品推广不及预期。 [Table_StockNameRptType] 东华测试（300354） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-08-04 [Table_BaseData] 收盘价（元） 41.86 近 12 个月最高/最低（元） 49.80/28.98 总股本（百万股） 138.32 流通股本（百万股） 79.91 流通股比例（%） 57.77 总市值（亿元） 57.90 流通市值（亿元） 33.45 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com -30%-20%-10%0%10%20%30%40%东华测试沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 东华测试（300354） 正文目录 1 国内结构力学性能测试龙头，产品矩阵丰富 ................................................................................................................. 5 1.1 结构力学测试龙头企业，业务发展多点开花 .......................................................................................................... 5 1.2 产品体系完善，客户资源优质丰富 ......................................................................................................................... 6 1.3 股权结构稳定，激励目标为公司注入发展动力 ....................................................................................................... 8 1.4 高度重视研发能力，核心技术达到国际先进水平 ................................................................................................... 9 1.5 营收规模稳步增长，盈利能力显著提升 ............................................................................................................... 11 2 科学仪器方兴未艾，国产替代加速进行 ...................................................................................................................... 13 2.1 科学仪器发展蓬勃，行业技术壁垒较高 ............................................................................................................... 13 2.2 国内行业起步较晚，政策持续赋力 ....................................................................................................................... 14 2.3 实验分析仪器市场前景广阔，国内规模突破 90 亿美元 .................................