黄金央企，行稳致远

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中金黄金(600489.SH) 2023 年 08 月 04 日 买入（首次） 所属行业：有色金属/黄金 当前价格(元)：10.67 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.97 -5.06 -8.16 相对涨幅(%) 2.66 -7.86 -6.69 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中金黄金（600489.SH）：黄金央企，行稳致远 投资要点  公司为唯一央企控股矿业上市公司，黄金储量超 507.3 吨。公司已完成西和矿业注入、内蒙古金陶 39%股权收购，未来集团层面仍有望持续注入。中国黄金集团持股 45.84%股权，公司是目前国内唯一一家由央企控股的黄金上市公司。2022年公司营业收入达到 571 .51 亿元，同比+1.87%，2022 年归母净利润 21.17 亿元，同比+24.68%。2022 年公司矿产金销量 19.47 吨，冶炼金销量 39.77 吨。至 2022 年底，公司自有矿山共计 34 家，保有资源储量金金属量 507.3 吨。其中公司 2022年完成了中国黄金集团西和矿业有限公司的注入工作。2023 年一季度收购了内蒙古金陶股份有限公司 39%股权。此外还有另外一类拟注入企业共 17 家，由中国黄金集团孵化，待满足条件后 12 个月内启动注入程序。其中莱州中金已启动收购程序。  铜钼业务是公司黄金业务之外的有力补充。公司的铜储量在 2020 年得到巨大提升，达到 244 万吨，较 2019 年上涨 490.8%。之后保持相对稳定，并在 2022 年达到约 226 万吨。截至 2022 年公司钼资源量 469564 吨，储量 60684 吨，品位0.04%。2022 年公司钼产量 6156 吨，较 2021 年 5860 吨有所上升。  国企改革降本增效效果明显，公司市值/产量比为 27.02 估值仍存在修复空间。（1）降本增效：公司积极落实集团有关国企改革三年行动方案政策决策，建立市场化用人机制和中长期激励。2022 年公司管理费用 18.43 亿，较 2021 年下降 8.3 个百分点。财务费用 4.31 亿，同比下降 4.75 个百分点，有效优化了成本费用类支出，提升了盈利质量。（2）存在估值修复空间：公司产量吨市值为 27.02，在行业中较低，储量吨市值也较龙头山东黄金较低。公司作为黄金央企龙头平台，未来估值有望持续修复。  盈利预测与估值：国际经济环境承压，美联储加息空间或已不大，金价有望上行。随 着 黄 金 价 格 有 望 持 续 上 涨 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为609.31/630.04/647.15 亿元，归母净利润分别为 29.21/31.38/33.13 亿元，对应PE17.52/16.35/15.48 倍。根据相对估值法，可比公司 23-25 年平均 PE 为36.52/30.91/28.09 倍，公司估值仍有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：黄金价格下跌超预期；公司业务成本上升超预期；公司黄金产量下滑 -29%-14%0%14%29%43%57%71%86%2022-082022-122023-04中金黄金沪深300 公司首次覆盖 中金黄金（600489.SH） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 4,847.31 流通 A 股(百万股)： 4,847.31 52 周内股价区间(元)： 6.92-12.10 总市值(百万元)： 51,720.83 总资产(百万元)： 49,271.72 每股净资产(元)： 5.46 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 56,102 57,151 60,931 63,004 64,715 (+/-)YOY(%) 16.9% 1.9% 6.6% 3.4% 2.7% 净利润(百万元) 1,698 2,117 2,921 3,131 3,306 (+/-)YOY(%) 9.2% 24.7% 38.0% 7.2% 5.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.35 0.44 0.60 0.65 0.68 毛利率(%) 11.5% 11.7% 13.2% 13.5% 13.5% 净资产收益率(%) 6.8% 8.2% 10.5% 10.5% 10.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 中金黄金（600489.SH） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 唯一央企控股矿业平台，19 年以来业绩逐渐提升 ........................................................ 4 1.1. 公司成立以来，多次完成黄金矿权、股权的收购 ................................................. 4 1.2. 唯一一家央企控股的黄金上市公司 ...................................................................... 4 1.3. 公司经营稳健，业绩持续提升 .............................................................................. 5 2. 黄金价格有望上涨 ........................................................................................................ 8 3. 公司增加优质黄金储量，不断注入集团资源 ................