【宏观专题】中国特色“类消费券”的路径-关注公积金提取优化，建议进一步放开

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2023 年 08 月 04 日 【宏观专题】 中国特色“类消费券”的路径——关注公积金提取优化，建议进一步放开 过去几年，市场对发放消费券热议不断，但我国现实难题一直存在。我们提示，“印钱”以外的个人隐藏小金库已打开，中国特色“类消费券”可另辟蹊径：即优化住房公积金租房提取，多地已探索落地；通过测算剩余空间，我们建议相关部门可将此政策纳入考虑、增加提取灵活度，视地方实际支持应提尽提。 我们理解，公积金优化提取可一箭多雕： 第一，个人获得感强。看起来是地产政策，实际上是收入端消费政策，本质上是中国特色“类消费券”的落地。 第二，消费券升级版。不仅增加居民灵活可支配收入，还能避免大额普发消费券当期拉动不明确、财政负担重、实操棘手等一系列问题。 第三，机制简单公平。个人账户多缴多取、少缴少取，最大化减少公平争议。 第四，政策自洽合理。与地产供求关系发生重大变化、适时调整优化地产政策、租售同权、发展长租市场等逻辑自洽；租房买房都是用来住的，本应一视同仁。 第五，效果有据可依。符合经济学经典理论：限制越少，收入支配自由度越高，消费者效用越高，大概率呈现群体性帕累托改进。 我们测算，中性情景下，公积金优化提取每年可释放增量资金 500 亿；乐观、极限放开情景下，可达 3000~5500 亿、1.1 万亿。  一、公积金制度概况 （一）公积金现状：缴存 3.2 万亿，提取 2.1 万亿，余额多在发达区域 9 万亿余额，不到 9000 亿灵活可用：超 7 万亿用来发放个人住房贷款，再计提各项费用后，2022 年底结余资金不到 9000 亿。 （二）公积金缴存：1.69 亿人缴，近半来自机关事业单位国企 2022 年实缴职工超 1.69 亿人，占同期城镇就业人员数 37%、社保养老缴费职工数 46%，与缴个税人数相当；其中，机关事业单位、国企职工占 46%。 （三）公积金提取：不到 1 成用于租房，优化提取空间较大 2022 年支持 1537.87 万人提取住房公积金 1521.37 亿元用于租赁住房，仅占提取额 7.1%。租售同权任重道远，优化提取空间较大。  二、优化提取的方向：提额+扩围 结合落地城市细节，识别优化提取方向。（详见正文）  三、优化提取的本质：中国特色“类消费券” 多维对比大额普发消费券，理解优化提取本质。（详见正文）  四、优化提取的影响：增量上限可达万亿 中性、乐观、极限三情景，测算优化提取每年可释放的资金增量。（详见正文）  风险提示：各地公积金规定有差异，优化提取提额、扩围难度超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】我国对俄出口还有增长空间吗？——出口再审视系列二》 2023-07-25 《【华创宏观】居民的钱都投资去了哪里？》 2023-07-20 《【华创宏观】调查研究发现了哪些“问题”？——大兴调查研究之风跟踪系列三》 2023-07-09 《【华创宏观】全球经济正在去全球化吗？——海外论文双周志第 19 期》 2023-07-05 《【华创宏观】寻找看不见的增长——2023 年中期策略报告》 2023-06-27 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 针对市场对发放消费券的长期热议，提示中国特色“类消费券”可另辟蹊径，即优化住房公积金租房提取；分中性、乐观、极限三种情景测算，建议相关部门可将此政策纳入考虑、增加提取灵活度，视地方实际支持应提尽提。 投资逻辑 首先，分现状、缴存、提取介绍公积金制度概况。 其次，结合落地城市细节，识别优化提取方向：提额+扩围。 再次，多维对比大额普发消费券，理解优化提取本质：中国特色“类消费券”。 最后，中性、乐观、极限三情景，测算优化提取每年可释放的资金增量。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、公积金制度概况 ................................................................................................................. 5 （一）公积金现状：缴存 3.2 万亿，提取 2.1 万亿，余额多在发达区域 .................... 5 （二）公积金缴存：1.69 亿人缴，近半来自机关事业单位国企 ................................. 6 （三）公积金提取：不到 1 成用于租房，优化提取空间较大 ..................................... 7 二、优化提取的方向：提额+扩围 ........................................................................................... 7 三、优化提取的本质：中国特色“类消费券” ..................................................................... 8 四、优化提取的影响：增量上限可达万亿 ............................................................................. 8 （一）中性情景：增量约 500 亿 ..................................................................................... 9 （二）乐观情景：增量约 3000~5500 亿 ......................................................................... 9 （三）极限情景：增量约 1.1 万亿 ................................................................................ 10 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 公积金优化提取的增量上限约 1.1 万亿 .................................................................. 5 图表 2 公积金流量：2022 年缴存 3.2 万亿，提取 2.1 万亿，流量结