深耕华北筑双渠，金玉名楼再逢春

菜百股份(605599) / 饰品 / 公司深度研究报告 / 2023.08.03 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕华北筑双渠，金玉名楼再逢春 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-03 收盘价(元) 14.08 流通股本(亿股) 5.87 每股净资产(元) 4.70 总股本(亿股) 7.78 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1. 《黄金销售高景气，中报利润预增53%-73%》 2023-07-15 2. 《23Q1 利润同比+31%，华北地区黄金销售高增》 2023-04-26 ❖ 菜百首饰：京津冀区域珠宝龙头品牌。公司是京津冀区域黄金珠宝行业的龙头品牌，从事珠宝的设计、推广和直营连锁经营，主要产品包括贵金属饰品、贵金属投资品、黄金饰品和钻翠珠宝饰品。2023H1，公司预计实现归母净利润3.80-4.30 亿元，同比增长 53.12%-73.27%（追溯调整前）。公司经营业绩大幅增长主要系受经济复苏和消费需求释放影响，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，公司整体销售情况向好，以及公司积极拓展营销网络，门店数量较同期有所增加，实现销售增量所致。 ❖ 金价持续处于高位，终端黄金消费高增：黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。据国家统计局数据，2023H1 金银珠宝类零售总额 1689 亿元，同比增长 17.5%。据中国黄金协会，2023H1 全国黄金消费量 554.88 吨，同比+16.37%；其中：黄金首饰/金条及金币/工业及其他用金 368.26/146.31/40.31 吨，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。 ❖ 深耕华北筑双渠，金玉名楼再逢春： 1）线下：2023Q1，分区域看华北地区/其他地区贡献公司收入 45.92、4.55 亿元，占比 91%/9%，其中华北地区收入同比+39%。2023 年 1-6 月，北京市金银珠宝类商品零售额同比+42.2%，显著高于全国。2021-2022 年，公司新开门店 31 家，销售爬坡后贡献业绩增量。 2）线上：公司持续加大电商平台营销运营，天猫、京东平台店铺销售保持增长，2023 年新开抖音店铺贡献增量。公司自建菜百直播基地，积极推进线上直播业务与私域运营，自播团队日趋成熟，与优质主播密切合作。 ❖ 投资建议：菜百股份（605599.SH）作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著。上市以来通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.28/8.28/9.46 亿元，对应 PE 分别为 15x/13x/12x。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10406 10990 16302 17946 19758 收入增长率(%) 47.23 5.61 48.33 10.09 10.10 归母净利润(百万元) 364 460 728 828 946 净利润增长率(%) 0.49 26.57 58.19 13.75 14.30 EPS(元/股) 0.50 0.59 0.94 1.06 1.22 PE 26.92 17.25 15.04 13.23 11.57 ROE(%) 11.33 13.50 19.27 17.98 17.05 PB 3.26 2.32 2.90 2.38 1.97 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -19%-7%5%18%30%42%菜百股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 菜百股份：京津冀区域珠宝龙头品牌 ................................................................................................... 5 1.1 深耕珠宝尽显底蕴雄厚，双线发力筑造区域龙头 ........................................................................... 5 1.2 产品组合形式多元，经营兼顾盈利创新 ........................................................................................... 6 1.2.1 策略：聚焦高附加值环节，注重线上渠道运营 ........................................................................... 6 1.2.2 产品：饰品、投资品并举，交融历史文化元素 ........................................................................... 7 1.3 股权：西城区国资委实控，高管持股绑定团队 ............................................................................... 7 1.4 黄金消费走强，公司业绩高增 ........................................................................................................... 8 2 行业：黄金重要性提升，头部品牌持续扩张 ..................................................................................... 10 2.1 金饰占据主导，疫情期间表现稳健 ................................................................................................. 10 2.2 23Q1 黄金零售个股业绩高增 ........................................................................................................... 11 2.3 头部品牌持续扩张门店，抢占终端市场 ........................................