源杰科技(688498)高速率光芯片先行突破者

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月03日无评级源杰科技（688498.SH）高速率光芯片先行突破者核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：马成龙证券分析师：胡剑021-60933150021-60893306machenglong@guosen.com.cnhujian1@guosen.com.cnS0980518100002S0980521080001证券分析师：朱锟旭021-60375456zhukunxu@guosen.com.cnS0980523060003基础数据投资评级无评级合理估值收盘价196.70 元总市值/流通市值16688/3645 百万元52 周最高价/最低价339.60/114.33 元近 3 个月日均成交额543.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是国内领先的光芯片 IDM 厂商。公司是光通信上游光芯片领域国内领先的 IDM 厂商，主要产品包括了从 2.5G 到 50G 的磷化铟激光器芯片，广泛用于各类光模块。下游客户中际旭创、华为等均是公司股东。董事长及核心技术团队在光模块行业深耕多年，技术和行业理解深厚。公司 2022 年电信市场收入 2.36 亿元，数据中心类及其他收入为 0.45 亿元，同比增长 33.69%。光芯片是光通信核心环节，市场规模已经超过百亿元，高速率市场国产化率最低，源杰科技已有布局和出货。光通信是目前光芯片下游应用最广泛的领域，光纤接入市场技术迭和数通市场光模块速率提升不断迭代驱动需求向上。根据测算，2021 年光芯片市场规模约为 146.7 亿元，其中 25G 及以上速率光芯片市场规模为 107.55 亿元。竞争角度，在 2.5G 和 10G 市场，国内厂商已占据明显份额，但在高速率 25G 及以上市场，海外厂商仍占据绝对份额。当前源杰科技已经成为 10G DFB 激光器芯片份额第一厂商并成功实现 25G 产品电信和数通市场导入。IDM 模式、产品实力和客户基础是公司竞争优势。1）生产模式：由于光芯片偏定制化，不同芯片生产工艺流程差别较大，行业主要采用 IDM 模式，进入壁垒高。公司通过近 10 年的积累，已经掌握了 IDM 模式所需全流程能力；2）产品实力：公司已有多款核心产品性能居于行业领先水平，在 10G DFB 激光器市场份额第一，同时公司也在布局多款 25G 以上速率光芯片产品。3）客户基础：光通信领域芯片的导入需要规范的认证过程，对供应商要求高，且一旦导入一般会形成稳定的合作关系，源杰科技已经获得下游多客户认可长期成长逻辑：光通信高速率新品纵向突破和应用领域横向延伸。1）纵向：公司有望加速导入公司更高速率、更复杂设计的光芯片，如正在布局的 10GEML、50G PAM4 等；2）横向：基于磷化铟材料体系和已有的生产制造经验，公司有望将应用领域拓展到激光雷达等快速发展的新兴领域。风险提示：部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；产品价格下降导致毛利率波动及业绩可持续性风险，新品进展不及预期的风险，技术迭代及关键人才流失风险，宏观经济及行业波动风险。盈利预测与估值：公司作为国内先行突破光通信领域高速率激光器芯片（25G及以上）的厂商之一，随着新品导入，后续国内市场突破有望加快。预计2023-2025 年归母净利润 1.3/1.7/2.3 亿元（27%/+34%/+34%），对应 PE 分别为 131/97/73 倍。首次覆盖，暂未给予投资评级，公司作为光通信高速率光芯片优质企业，建议关注。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)232283316422568(+/-%)-0.5%21.9%11.8%33.3%34.6%净利润(百万元)95100128171230(+/-%)20.9%5.3%27.4%34.1%34.1%每股收益（元）2.121.671.512.022.71EBITMargin44.0%36.7%40.7%41.9%42.8%净资产收益率（ROE）15.5%4.8%5.7%7.1%8.8%市盈率（PE）92.9117.6130.697.472.6EV/EBITDA73.391.692.968.652.7市净率（PB）14.405.617.486.956.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录光芯片领先厂商，加快高端布局 .................................................. 3源杰科技：光通信芯片国内领先 IDM 厂商 .................................................. 3股权结构相对集中，高管行业经验丰富 .................................................... 4经营稳健，募资加快高端芯片布局 ........................................................ 6光芯片：光通信核心，国产替代进程可期 .......................................... 9光芯片：光通信核心环节，高速率是演进趋势 .............................................. 9光芯片：自上而下政策驱动国产替代 ..................................................... 13电信+数通市场：直接决定上游芯片行业需求 .............................................. 13光纤接入：渗透率提升+升级改造带来持续新增需求。 ...................................... 15市场规模超百亿元，潜在提升空间明显 ...................................................19竞争格局：25G 及以上速率市场是国内厂商突破重点 ....................................... 21竞争优势：IDM 模式、产品、客户资源 ............................................24竞争优势一：具备 IDM 全流程能力 .......................................................24竞争优势二：已有先进产品落地，具备延展性 ............................................. 26竞争优势三：客户资源积累，有望加速新品导入 ...........................................27成长逻辑：品类扩张与领域延伸 .........................