股票量化私募2023上半年业绩总结及下半年投资策略：上半年超额渐回升，下半年边际再改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略运行环境持续边际改善：量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量突破临界值后持续增加，对现货端超额或有一定的负面影响。从流动性层面来看，两市日均成交额平均处在较高水平，不过各大指数换手水平略有下降，综合考虑对量化策略交易执行端成本和质量负面影响不大。风格方面，6 月全月大盘股跑赢中小盘股，市场风格再度逆转。波动率层面，中小盘股票及创业板指数时序波动回升，个股截面波动水平变化不大，目前市场波动环境处在相对适中水平。对冲成本来看，近期 IF、IC 及 IM 跨期年化基差均有收敛，平均贴水成本仍有小幅下降且处在历史较低水平。从指数风险溢价层面来看，沪深 300 与中证 500 风险溢价率在 6 月以来有所上升，中证 1000 的风险溢价率则变化不大，从对应分位值来看，中证 500 的配置价值再度凸显，目前已回到高风险溢价率区间。 配置价值提升，重点关注中证 500、中证 1000 指增及市场中性策略：综合来看，上半年以来股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素处在反复变化过程中，但低迷已久的波动水平整体出现反弹趋势，并且两市成交水平也持续保持在较高水平，短期内股票量化策略的运行中性偏乐观。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，近期中证 500 指数再度回到高风险溢价区间，同时从中长期来看，中证 1000 指增策略从 beta 层面和超额获取层面，都非常值得关注，目前两类指增策略均有较好的配置价值。另外，三大股指期货基差贴水幅度在二季度以来持续收敛，处在非常合适的对冲成本区间，IC 目前年化对冲成本基本与 IF 持平，IM 综合年化对冲成本下降到 3%附近，未来可继续重点关注基于中证 1000 策略或混合配置中证 1000 策略的市场中性策略产品。 2023 上半年超额在波动中逐步回升：2023 年上半年 A 股市场走势震荡，各重要指数涨跌互现，市场流动性水平较高，风格上中小盘占优，量化策略运作环境相对有利。据我们本次重点统计的 382 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，上半年股票量化各类子策略绝大部分收涨，仅沪深 300 中性（未区分）和市场中性（未区分）未获得正收益，指数增强策略超额收益在二季度以来显著回暖。 中证 1000 指增表现亮眼：具体来看，中高频策略中，沪深 300 指数增强策略上半年平均来看在指增策略中绝对收益与超额表现垫底，与 2022 年同期相比也有所下降，上半年超额收益中位数为 3.77%。中证 500 指数增强策略上半年绝对收益和超额表现在三类指增策略中表现居中，6 月超额表现有明显回升，上半年超额收益中位数为 6.10%。中证 1000指数增强策略上半年平均来看在三类指增策略中绝对收益与超额表现最佳，超额中位数为 5.87%，与去年同期相比同样有所回落。市场中性策略方面，今年以来 IC、IM 基差贴水先走深后收敛，给运作中的产品带来的影响有所抵消，受益于二季度以来持续回升的超额表现，中性策略收益相比 2022 年同期明显好转，并且近期收益稳定性保持在较高水平。量化复合策略方面，今年以来市场趋势性差、反转频发使中长周期的量价策略表现较差；宏观政策和市场预期变化大幅影响部分品种和板块行情导致包括期限结构在内的基本面量化策略失效，CTA 策略整体表现不佳，不过得益于股票量化子策略多数上涨的绝对收益表现，复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品上半年整体收涨。 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 第一部分：股票量化策略私募下半年投资策略........................................................ 4 基础市场回顾：.............................................................................. 4 量化策略投资环境：.......................................................................... 4 第二部分：股票量化策略私募上半年业绩总结....................................................... 10 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 ........................................................... 4 图表 2： 近一月各行业板块涨跌情况 ............................................................... 4 图表 3： 因子不稳定程度 ......................................................................... 5 图表 4： 近一年沪深两市成交额 ................................................................... 5 图表 5： 近一年主要指数换手率 ................................................................... 5 图表 6： 近一年大小盘风格特征 ................................................................... 6 图表 7： 近一年头部市值股票成交额占全市场比例 ................................................... 6 图表 8： 近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） ............................................ 6 图表 9： 近一年个股收益率离散度 ................................................................. 6 图表 10： 近一年行业轮动速度 .................................................................... 7 图表 11： 近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅 .............................................. 7 图表 12： IF 远月、近月实时基差走势.............................................................. 7 图表 1