M1周期变化的三大指示意义

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] M1 周期变化的三大指示意义 [Table_Title2] [Table_Summary] 投资要点: ► M1 增速的周期特征 1996 年以来 M1 增速已经历 8 个周期，周期长度约 30-45 个月。前四轮周期（1996-2009 年）波幅较为稳定，后四轮周期（2009-2021 年）呈现峰值回落、波幅收窄态势。 ► 为什么当前 M1 增速较为缓慢 2022 年 2 月至 2023 年 6 月，M1 增速基本在 5%-6%，低位波动。 首先，在需求不足、订单转弱下，企业预期悲观，通过增加定期存款（窖藏货币）以获取固定收益，而不愿意保持资金的流动性以寻求交易和投资机会，导致了非金融企业定期存款同比增速稳定而活期存款增速较低，较多资金流向了“准货币”。 其次，房地产行业金融属性强、且上下游产业链长，其景气状态对高流动性的活期资金影响较大。房屋新开工面积和商品房销售额增速走低，M1 增速随之下行并呈现低增速状态。 ► M1-M2 增速差的三大指示意义 1）反映市场预期和经济活跃度：M1-M2 增速差为负且负值加大，表明微观主体对未来预期较为悲观，缺乏需求扩张动力，经济活跃度较低。 2）对企业盈利具有领先性：M1 增速领先 PPI 约 10-12 月，M1-M2增速差领先工业企业利润增速约一个季度。 3）与股市趋势变化上比较吻合。 ► 展望 伴随一揽子逆周期政策落地生效，M1 增速有望出现回升（峰值不会很高），M1-M2 增速差的负值将收窄，企业盈利将改善，对股市形成利好。 风险提示:经济出现超预期波动。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 08 月 3 日 138248 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. M1 的构成与周期特征 .......................................................................... 3 2. 为什么当前 M1 增速较为缓慢 .................................................................... 3 3. M1-M2 增速差的指示意义 ....................................................................... 5 3.1. M1-M2 增速差反映市场预期和经济活跃度 ........................................................ 5 3.2. M1、M1-M2 增速差对企业盈利的领先性 .......................................................... 5 3.3. M1-M2 增速差对股市的指示效应................................................................ 6 4. 风险提示 .................................................................................... 6 图表目录 图 1 M1 组成部分与同比（亿元、%） ....................................................................................................................................................3 图 2 M1 增速周期（%）...............................................................................................................................................................................3 图 3 M1 拉动因素(%) ...................................................................................................................................................................................4 图 4 非金融企业活期与定期存款（%）.................................................................................................................................................4 图 5 房屋新开工面积与 M1 增速(%) .......................................................................................................................................................4 图 6 商品房销售增速与 M1 增速（%） ...................................................................................................................................................4 图 7 M1、M2 及 M1-M2 增速差（%） ........................................................................................................................................................5 图 8 M1 领先 PPI 约 10-12 个月 ............................................................................................................................................................