养老目标基金专题研究报告（三）：美国退休计划的税收政策与QDIA制度

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.税收优惠政策增强各方参与退休计划的积极性，是各类退休计划迅速被市场接受的主要原因之一。2.合格默认选择制度帮助雇员克服投资惰性，降低专业门槛，免除雇主特定受托责任，是退休计划快速发展的重要推手。3.共同基金透明度高、专业性 强 ，叠 加 目标 日期 基金、平衡基金被纳入合格默认选择的制度激励，养老金市场的发展带动共同基金市场不断壮大。相关报告 《中美养老体系对比研究》 《美国目标日期基金发展借鉴》 田露露 联系人tianlulu@gjzq.com.cn 王聃聃 分析师 SAC 执业编号：S1130511030029（ 8610）66216797 wangdd@gjzq.com.cn 美国退休计划的税收政策与 QDIA 制度 基本结论 税收优惠政策增强各方参与退休计划的积极性：美国的个人所得税制度繁琐复杂，但也正因其分类细致，使得各薪资阶级可以享受到相对公平的税收优惠。一是退休计划的缴纳免税，领取纳税的方式，让众多计划持有者可以享有税收递延；二是投资收益免税，利于增厚养老储蓄；三是领取时一般对应的税率档次会较低，这将进一步提高税收减免收益。较大的税收优惠力度让群众参与个人储蓄养老计划的积极性大大提高，推动了美国养老市场的发展，进而带动了金融市场尤其是共同基金市场的发展。401(k)计划：税收优惠政策是 401(k)计划迅速被大家接受主要原因之一，雇员是用其税前工资进行 401(k)计划缴费的，提款时作为普通收入交纳税收（其中投资收益不需要缴纳资本利得税），存在税收递延效应，退休后的边际税率低于工作，增厚了税收优惠力度。 IRA计划：一直以来传统型为 IRA 计划的主流，近年来罗斯 IRA 也呈现快速发展的趋势。两者主要在纳税模式上有所不同，传统 IRA 为 EET模式，即缴纳和投资免税，领取时纳税，罗斯 IRA 为 TEE 模式，缴纳时纳税，投资和领取时免税。当预期当下税负比未来要高时，适合采取传统 IRA 模式，当预期未来税负比当下要高时，适合采用罗斯 IRA 模式。 合格默认选择（QDIA）制度克服投资惰性，降低专业门槛，推动退休计划发展：在 401(k)计划推出的早期，因为手续的繁琐，投资的专业难度较高，群众的参与度较低。为了克服这一困难，合格默认投资选择应运而生。劳工部出台的相关规则规定雇主在满足一定的条件下，如将未进行主动投资选择的雇员选择 QDIA 进行投资，可以免除受托责任。QDIA 制度对于雇主和雇员来说是“双赢”，同时提高两者参与养老市场的积极性，是养老市场快速发展的重要推手。四类合格默认投资（QDIA）：一是考虑到个人年龄或退休日期的混合投资产品，如生命周期或目标退休日期基金；二是考虑到个人年龄或退休日期，并在现有计划选择中进行资产配置的投资服务，如专业管理账户；三是考虑到雇员群体特征而不是个人特征的混合投资产品，如平衡基金；四是仅在计划的前 120 天可投资的保本产品。 共同基金市场上的退休资金：近年来，共同基金由于其透明度高、专业性强等优势越来越受到退休资金的青睐。税收优惠政策和合格默认投资机制推动养老金市场的快速发展，养老资金出于投资需求带动共同基金市场一同不断壮大。2017 年末，DC 计划和 IRA 计划占美国养老金市场的 60%，DC 计划和 IRA 计划合计投资于公募基金的资产达 8.8 万亿美元，占 DC 计划和 IRA 计划总规模 16.9 万亿美元的 52%，占公募基金总规模 18.7 万亿美元的 47%。 2018 年 10 月 30 日养老目标基金专题研究报告（三） 专题研究报告 证券研究报告 金融产品研究中心 养老目标基金专题研究报告（三） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、美国退休计划的税收政策 1、美国个人所得税概况 美国现行的个人所得税制度从 1913 年颁布执行，经过百年的发展，形成了一套庞大复杂的个税制度体系。自个税征收以来，其对于美国联邦政府财政收入的重要性便不断提升，个人所得税收入在联邦整体财政收入的占比近年来一直在 40%以上，2017 年联邦财政收入为 3.3 万亿美元，个人所得税为 1.6 万亿美元，占比达 48%。 图表 1：近年来美国联邦政府财政收入情况 来源：Wind，国金证券研究所 美国个人所得税采取综合超额累进的税率结构，将纳税人全年各类途径取得的收入加和，再减去符合条件的宽免额和扣除额后，按照不同纳税申报身份，不同调整后总收入档次，用不同的税率进行累进征收。每年国税局会根据市场、通胀等因素的变化情况，对征税标准进行调整。2018 年的税率结构分为 7 级，从 10%到 37%不等。 图表 2：2018 年美国个人所得税累进税率表 税率 单身 已婚联合申报或丧偶 已婚分开申报 户主 10% $1 - $9,525 $1 - $19,050 $1 - $9,525 $1 - $13,600 12% $9,526 - $38,700 $19,051 - $77,400 $9,526 - $38,700 $13,601 - $51,800 22% $38,701 - $82,500 $77,401 - $165,000 $38,701 - $82,500 $51,801 - $82,500 24% $82,501 - $157,500 $165,001 - $315,000 $82,501 - $157,500 $82,501 - $157,500 32% $157,501 - $200,000 $315,001 - $400,000 $157,501 - $200,000 $157,500 - $200,000 35% $200,001 - $500,000 $400,001 - $600,000 $200,001 - $300,000 $200,001 - $500,000 37% 超过 $500,000 超过 $600,000 超过 $300,000 超过 $500,000 来源：IRS，国金证券研究所 美国个人所得税在减免制度上主要分 为三类，税收宽免（personal exemption）、税收扣除（tax deduction） 及税收抵免（tax credit）。税收宽免类似于我国个税的起征点，美国税法规定纳税人可享有一定的免税额，这个免税额会随着物价水平的变动而逐年调整，不同纳税申报主体的宽免额不同。税收扣除有两种类型，一种是标准扣除，一种是分类扣除，纳税人只能选择其一。标准扣除根据纳税申报主体不同，额度也不同，分类扣除是对纳税人符合标准的实际发生的各类支出分别进行扣除，如医疗、教育、捐赠等。税收抵免与前两者不同处在于，抵免不是降低应税收入，而是直接降低应纳税额，分为现金42% 47% 46% 47% 46% 47% 47% 48% 38%40%42%44%46%48%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020102011201220132014201520162017单位：十亿美元 个人所得税 企业所得税 社会保险税 消费税 遗产及赠与税 关税 杂项收益 个税占比 养老目标基金专题