禾望电气(603063)新能源电控毛利率持续回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 禾望电气 (603063 CH) 新能源电控毛利率持续回暖 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 34.72 2023 年 8 月 02 日│中国内地 电气设备 风光储业务齐发力，维持“买入”评级 禾望电气发布半年报，2023 年 H1 实现营收 15.41 亿元（yoy+39.99%），归母净利 2.03 亿元（yoy+79.60%），扣非净利 1.70 亿元（yoy+83.78%）。其中 Q2 实现营收 9.31 亿元（yoy+45.36%，qoq+52.73%），归母净利 1.24亿元（yoy+169.57%，qoq+58.97%）。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.12、1.44、1.70 元。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25.12倍，考虑到：1）国内海风装机量有望实现翻倍增长，公司海上风电变流器技术领先同行有望直接受益；2）公司光伏、储能逆变器导入加速，且后续产能储备充足；3）结合公司上半年归母净利润同比增长 79.60%，我们认为公司 23 年全年归母净利润增速有望超过可比公司平均水平，因此给予公司 23 年 31 倍 PE，目标价 34.72 元，维持“买入”评级。 新能源电控业务毛利率亮眼 23H1 公司新能源电控业务营收 11.97 亿元，同比增加 37.08%，业务毛利率 29.15%，较 22 年 25.73%、23Q1 的 27.94%继续提升。公司突破海上风电存在的防护和可靠性难点，率先实现海风变流器国产化并建立品牌优势，海上风电市场稳定增长。同时，公司积极推动光伏逆变器产品创新，销售额稳健增长。 依托平台化优势，光储产品加速导入 公司具备变流器产品自主开发测试平台，拥有光伏、储能、传动等多个产品线规模化出货能力。公司光伏产品中标份额实现快速增长，未来业绩增速可期：据国际能源网统计，公司光伏逆变器 23 年 6 月中标容量国内排名已提升至第三名，较 22 年第九名大幅提升。 传动及海外业务拓展顺利 公司低压变频器和工程型变频器收入逐年提高，工程传动业务 H1 营收 2.14亿，同增 152.64%；H1 毛利率 46.46%，较 22 年 44.59%、23Q1 的 41.99%大幅提升。同时公司积极拓宽海外销售渠道，H1 实现海外收入 6380.6 万元，同增 439.68%。 风险提示：风电、光伏装机量不及预期；竞争加剧导致盈利能力下降。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 34.72 收盘价 (人民币 截至 8 月 2 日) 29.20 市值 (人民币百万) 12,942 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 183.93 52 周价格范围 (人民币) 25.93-41.49 BVPS (人民币) 8.18 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,104 2,809 4,289 5,775 7,026 +/-% (10.03) 33.52 52.69 34.64 21.65 归属母公司净利润 (人民币百万) 279.94 266.81 494.43 637.11 752.13 +/-% 4.97 (4.69) 85.31 28.86 18.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 0.60 1.12 1.44 1.70 ROE (%) 8.85 7.82 12.66 14.03 14.21 PE (倍) 46.23 48.51 26.18 20.31 17.21 PB (倍) 4.09 3.79 3.31 2.84 2.44 EV EBITDA (倍) 35.74 31.52 17.62 15.02 11.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16112529343842Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)禾望电气相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 禾望电气 (603063 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300274 CH 阳光电源 104.72 1555.25 2.42 4.69 6.29 8.15 43.29 22.35 16.64 12.85 300763 CH 锦浪科技 90.28 361.89 2.64 5.21 7.79 10.39 34.14 17.32 11.59 8.69 300124 CH 汇川技术 70.28 1871.38 1.62 1.97 2.52 3.17 43.32 35.71 27.91 22.15 可比公司均值 88.43 1262.84 2.23 3.96 5.53 7.24 40.25 25.12 18.71 14.56 注：数据截至 2023 年 8 月 2 日，可比公司盈利预测均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 禾望电气 PE-Bands 图表3： 禾望电气 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0193856Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)禾望电气25x35x45x55x70x0193856Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)禾望电气1.4x2.7x4.0x5.3x6.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 禾望电气 (603063 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,585 4,097 6,703 6,803 6,234 营业收入 2,104 2,809 4,289 5,775 7,026 现金 642.67 827.04 2,044