银行业重磅深度：“政策底”如何传导到“市场底”，A股历史上四次“政策底”的梳理和总结

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2018 年 10 月 28 日 银行 重磅深度：“政策底”如何传导到“市场底” ——A 股历史上四次“政策底”的梳理和总结 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数28 行业总市值(百万元) 9,205,874 行业流通市值(百万元) 6,275,468 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<中信银行 3 季报解读：经营平稳，资产质量改善需观察>>2018.10.26 <<平安银行 3 季报解读：如何理解平安银行三季报？>>2018.10.24 <<建设银行 3 季报解读：业绩稳健增长，符合预期>>2018.10.24 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 工商银行 5.69 0.77 0.79 0.82 0.87 7.41 7.20 6.90 6.53 增持 建设银行 7.28 0.92 0.96 1.03 1.09 7.90 7.55 7.08 6.67 增持 农业银行 3.91 0.55 0.58 0.57 0.62 7.08 6.74 6.84 6.35 增持 招商银行 29.602.46 2.78 3.16 3.53 12.02 10.64 9.36 8.39 增持 备注： [Table_Summary]投资要点 A 股历史上四次“政策底”传导到“市场底”总结。1、“市场底”一般在“政策底”和“经济底”的中间。市场预期到政策最终会导致经济企稳乃至向上，这个“市场底”最扎实，会是趋势性行情。2、解决资本市场的核心矛盾，也会有趋势性行情，如 2005 年。3、资金救市，只有短期效果；改变趋势，是要市场对经济有信心，典型如 2015 年。本轮“政策底”传导到“市场底”的核心矛盾。1、本次，“政策底”是非常明确；未来政策会有越来越多，而且方向明显是利于经济和市场的。2、宏观经济见底会比往四次都难。以往中国经济的基础较好，加上政策的强刺激，市场对经济和股票的信心容易恢复；这次的背景是多次刺激后杠杆在高位，叠加外部的负面影响，经济向下压力是形成共识。政策约束条件较多。本轮“政策底”如何才能传导到“市场底”? 1、各项政策执行的效果是关键。市场会跟踪和评估各项政策落实的效果；如果判断各项政策的效果最终能促进经济、提升市场效率，“市场底”就会到来。2、市场化制度的深层次改革。本轮经济底比较远，制度红利的释放尤为关键；市场会评估改革的方向和程度的深浅。历史上四次政策底和市场底：1、2005 年：政策底到市场底历时近半年（2005.1-2005.6），政策底后出台的系列政策解决了市场制度性风险，改善市场机制和环境，修复投资者预期。2、2008 年：政策底到市场底历时近 1 个半月（2008.9-2008.10），政策切实拯救实体经济，政策底传导市场底。3、2012 年：政策底到市场底历时近半年（2012.6-2012.12），政策底出现于货币、财政政策转向宽松，市场底出现的背景是政策明朗+宏观经济数据开始回暖。4、2015 年：政策底到市场底历时近一个半月（2015.7-2015.8），真正走出底部靠的是实体经济的好转。投资建议：市场可能低估政策的变化及其效果。交流下来，市场过于悲观，忽视政策变化及未来不断累积的效果，是具有一定安全边际的；同时积极关注政策的执行效果，积极寻找“市场底”的机会。银行板块方向，要重视其配置价值和稳健收益。风险提示：宏观经济面临下行压力，经济数据回暖出现滞后性，企业经营不及预期。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 目录 一、2005 年：政策底到市场底历时近半年（2005.1-2005.6） .......................... - 3 - 1.1 政策底（时间点 2005 年 1 月 24 日）：降低印花税 ............................... - 3 - 1.2 市场底（时间点 2005 年 6 月 6 日）：股权分置彻底落地，经济信心增强- 5 - 1.3 政策底如何影响市场底：改善市场机制环境 ......................................... - 5 - 二、2008 年：政策底到市场底历时近 1 个半月（2008.9-2008.10） ................ - 6 - 2.1 政策底（时间点 2008 年 9 月 15 日）：货币政策由紧缩转向宽松 ......... - 6 - 2.2 市场底（时间点 2008 年 10 月 27 日）：市场看清政府巨大决心，修复了对经济的信心 ... - 8 - 2.3 政策底如何传导市场底：政策切实拯救实体经济 .................................. - 8 - 三、2012 年：政策底到市场底历时近半年（2012.6-2012.12） ........................ - 9 - 3.1 政策底（时间点 2012 年 6 月）：货币、财政政策转向宽松 ................... - 9 - 3.2 市场底（时间点 2012 年 12 月 4 日） ................................................. - 11 - 3.3 政策底如何传导到市场底：政策明朗叠加经济数据回暖 ..................... - 12 - 四、2015 年：政策底到市场底历时近一个半月（2015.7-2015.8） ................. - 13 - 4.1 政策底（时间点 2015 年 7 月 9 日）: 股指下跌，政府强力救市 ....... - 13 - 4.2 市场底（时间点 2015 年 8 月 26 日）：1 个半月后出现明显反弹，但来年出现“熔断”；救市政策可化解部分危机，但不能立刻改变趋势 .......................................... - 15 - 4.3 从政策底到市场底：救市政策有短期效果，后市上涨的原因是供给侧改革修复经济信心- 16 - 五、本轮“政策底”如何传导到“市场底” ............................................................ - 16 - 六、银行股：重视其配置价值和稳健收益 ..................................................