无风险利率先升后降，债券月度估值准确率持续回升--2023年上半年新债估值跟踪报告

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 债券市场研究 作者： 中诚信国际 研究院 董瑜亮 010-66428877-289 yldong@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022 年新发债估值跟踪报告】年末市场波动扰动估值精度，全年估值效果同比保持稳定，2023-01-12 【2023 年第一季度新发债估值跟踪报告】无风险利率波动幅度下降，债券估值准确率回升， 2023-04-14 无风险利率先升后降，债券月度估值准确率持续回升 ——2023 年上半年新债估值跟踪报告 本期要点  新发债票面利率的估值效果保持稳定  无风险利率先升后降，波动幅度显著收窄：2023 年上半年，中诚信国际继续选取每日新发债样本进行跟踪估值，我们对新发债券票面利率的估值准确率达到 84%，较此前半年回升 1 个百分点；估值平均误差为 17bp，与此前半年相同。  多数券种月度估值准确率持续回升：上半年我们对短期融资券、公司债、中期票据和企业债的估值准确率分别为 89%、84%、76%和 44%。从月度估值效果来看，除样本数量较少的企业债之外，其它券种的月度估值准确率整体呈持续回升态势，6 月份短期融资券和公司债的估值准确率均超过 9 成，已接近去年高点 10 月份的水平。  各等级主体债券的月度估值准确率波动回升：上半年我们对 AAA 级主体、AA+级主体和 AA 级主体新发行债券票面利率的预估准确率分别为 92%、77%和 66%。从月度估值效果来看，各级别主体发行债券的月度估值准确率均波动回升，6 月份 AAA 和 AA 级主体发行债券的月度估值准确率分别为 92%和72%，已接近去年 10 月份的水平。  估值结果对个券上市后的估值和成交价格走势有一定预判作用  对债券二级市场价格的预估效果保持稳定：上半年我们对短期融资券、公司债、中期票据和企业债二级市场价格的估值准确率分别为 94%、87%、85%和 57%，对 AAA 级主体、AA+级主体和 AA 级主体发行债券二级市场价格的预估准确率分别为 95%、88%和 72%，均与此前半年的准确率大致相当。  估值结果对债券上市当日的套利机会有一定的提示作用：上半年样本回测数据显示，大多数我们预判票面利率显著高于预判上市后估值的债券，在上市日的估值净价高于面值；大多数我们预判票面利率显著低于预判上市后估值的债券，在上市日的估值净价明显低于面值。  估值结果对债券上市后估值和成交价格走势有一定揭示作用：上半年样本回测数据显示，大多数我们预判票面利率显著低于预判上市后估值的债券，上市后几周内的估值净价和实际成交均低于面值；大多数我们预判票面利率显著高于预判上市后估值的债券，在上市后的几周内估值净价和成交价格在面值之上且保持增长。 www.ccxi.com.cn 新债估值跟踪报告 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 2023 年上半年新债估值跟踪报告 无风险利率先升后降，债券月度估值准确率持续回升 一、 新发债票面利率的估值准确率保持稳定 2023 年上半年，中诚信国际继续选取每日新发债样本进行跟踪估值，我们对新发债券票面利率的估值准确率1达到 84%，较此前半年回升 1 个百分点；估值平均误差为17bp，与此前半年相同。 （一）无风险利率先升后降，波动幅度显著收窄 上半年国债收益率整体呈先升后降态势，波动幅度较 2022 年四季度显著收窄。1月份生产生活有序恢复，经济修复预期有所增强，10 年期和 1 年期国债收益率均有上行，两者月末收益率较月初均上行了大约 10bp；2 月份长短期利率走势出现分化，10年期国债收益率保持平稳，1 年期国债收益率继续上行 15bp 左右；3 月份两会经济增长目标略低于市场预期，叠加海外银行风险事件下美联储加息预期弱化、央行降准0.25 个百分点等，长短期收益率均呈下降走势；4-6 月份市场经济修复预期偏弱，流动性整体保持宽松，此外股市下跌也对债市形成一定利好，总体来看国债收益率呈下行态势。整体来看，2023 年上半年国债收益率波动趋于平缓，这也是我们月度估值准确 率 回 升 的 重 要 基 础 。 上 半 年 市 场 资 金 价 格 也 呈 现 出 先 升 后 降 的 走 势 ， 5-6 月 份DR007 的均值回落到了 2%以下。 1 本文中将票面利率预估结果与实际情况的差距在 25bp 的债券样本视为估值准确。 表 1：中诚信国际新发债券票面利率预估效果 时间区间 准确率(25bp 为界) 准确率(10bp 为界） 准确率(5bp 为界) 个券差值均值(bp) 2020 年 78% 40% 24% 18 2021 年 85% 45% 26% 16 2022 年上半年 85% 52% 34% 15 2022 年下半年 83% 50% 31% 17 2023 年上半年 84% 45% 23% 17 数据来源：中诚信国际整理 2023 年上半年新债估值跟踪报告 无风险利率先升后降，债券月度估值准确率持续回升 （二）多数券种月度估值准确率持续回升 2023 年上半年，我们对分别占据总样本数量 58%和 13%的短期融资券和公司债的准确率分别为 89%和 84%，较此前半年分别上升了 2 个和 1 个百分点；对分别占据总样本数量 26%和 3%的中期票据和企业债的估值准确率分别为 76%和 44%，较此前半年分别下降了 4 个和 5 个百分点。分月度来看，除样本数量较少的企业债之外，其它券种的月度估值准确率整体呈持续回升态势，6 月份短期融资券和公司债的估值准确率均超过 9 成，已接近去年高点 10 月份的水平。 图 1： 近一年 1 年期、10 年期国债收益率和 Dr007 走势 数据来源：Wind,中诚信国际整理 图 2：各券种的月度估值准确率走势 图 3：2023 年上半年各券种发债主体的信用等级分布 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 11.522.533.5收益率(%)国债(1年)国债(10年)Dr00720%40%60%80%100%短期融资券中期票据公司债企业债0%20%40%60%80%100%短期融资券中期票据公司债企业债各等级主体数量占比(%)AAA主体AA+主体AA主体 2023 年上半年新债估值跟踪报告 无风险利率先升后降，债券月度估值准确率持续回升 （三）各等级主体债券的月度估值准确率波动回升 上半年我们对 AAA 级主体、AA+级主体和 AA 级主体新发行债券票面利率的预估准确率分别为 92%、77%和 66%，与此前半年相比，AAA 级主体和 AA 级主