普源精电(688337)数字示波器高端化延伸，通用电子测量仪器全面化发展

公司研究丨深度报告丨普源精电（688337.SH） [Table_Title] 普源精电：数字示波器高端化延伸，通用电子测量仪器全面化发展 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]通用电子测量仪器市场空间广阔，但当前高端仪器仍以国外为主。公司纵深拓展通用电子测量仪器行业，数字示波器产品多项指标位列国内第一梯队。战略上，公司初步建立自研芯片平台+直销体系，支持产品向中高端市场渗透。中高端示波器产品未来有望成为公司的增长动能，并带动盈利能力优化。示波器之外，公司也平台化布局各类通用电子测量仪器，随着研发与产能逐步落地，品类逐步丰富也有望对公司营收业绩形成有力支撑。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 倪蕤 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030003 %%%%%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 普源精电（688337.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 普源精电：数字示波器高端化延伸，通用电子测量仪器全面化发展 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 公司为通用电子测量仪器国产化先锋，示波器产品指标国内领先 公司形成了包括数字示波器、函数/任意波发生器、频谱/信号分析仪、射频/微波信号发生器、数字万用表、直流电源与电子负载等产品的产品体系。其中，数字示波器为公司核心业务、第一大营收来源，2021 年营收占比约 50%。数字示波器的重要性能指标包括带宽、通道数、采样率、存储器深度、波形捕获率、示波器连通性等。从产品性能指标来看，普源精电最高端产品带宽、采样率、最大存储深度等指标在国产示波器中处于第一梯队。 电子测量仪器近 150 亿美元市场空间，当前国产化处于初步阶段 示波器产业链下游即应用市场，客户分布广泛，典型的下游应用主要包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等。全球电子测量仪器空间广阔，市场规模近 150 亿美元，通用电子测量仪器市场规模约 50 亿美元，其中示波器为最大单品，全球市场空间约 14 亿美元；频谱分析仪、网络分析仪、信号发生器共同构成射频类仪器，单品占比稍小于示波器，合计市场空间相较示波器更大。当前，高端数字示波器仍以国外为主，公司计划在 2023 年推出 13GHz 带宽实时数字示波器，将是国产厂商首次迈入高端数字示波器行列。 初步建立自研芯片平台+直销体系，逐步渗透中高端市场 芯片是通用电子测量仪器的核心零部件之一。以示波器为例，自研芯片成本端、研发端相较通用型芯片压力更大，但优点包括降低进口依赖、在特定性能上优于通用型芯片等，且全球头部示波器厂商均通过独特的技术平台上探依靠通用型芯片所难以触达的高带宽、高采样率等性能指标，并依靠突出的产品性能奠定了关键的竞争优势。公司经过 10 年研发，当前已推出首代自研芯片技术平台，奠定高端化基础。销售渠道方面，高端示波器的销售通常伴随直销渠道的建立，以对客户提供充足的资源与服务支持。公司早期 90%+营收来自经销渠道，近年来公司持续加强销售与服务支持团队的全球化、本地化部署，至 2022 年直销占比已达到 28.54%。 一代平台多款产品，纵向深化、横向迭代公司产品矩阵 公司纵向深化高端示波器产品，2022 年公司高端数字示波器销售额在全球范围内均实现快速增长，其中 5GHz 带宽系列同比增长 521.84%，2GHz 带宽系列发布第三年仍同比增长 50.21%。产品结构优化，进一步提升公司数字示波器产品线毛利率。公司 2022 年数字示波器季度毛利率逐季度抬升。示波器之外，公司横向拓展波形发生器、频谱分析仪等，并将投入网络分析仪、现场测量仪器等研发。未来随着公司产品将围绕“自研化、高端化和平台化”的方向持续发力，高端示波器产品、平台化产品有望成为公司营收增长的关键动能，且高端化带动盈利能力优化。 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.25/1.68/2.33 亿元，对应 PE 80/60/43 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、产品研发和技术开发进展不及预期的风险； 2、未能顺利引入高端人才和人才流失的风险； 3、中美贸易矛盾升级风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 55.92 总股本(万股) 17,982 流通A股/B股(万股) 5,630/0 每股净资产(元) 21.38 近12月最高/最低价(元) 120.88/52.30 注：股价为 2023 年 7 月 31 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -16%8%32%55%2022-82022-112023-32023-7普源精电沪深300指数2023-08-01%%%%%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 34 公司研究 | 深度报告 目录 深耕电子测量仪器，打造通用电测仪器国产先锋 .......................................................................... 6 历经四个阶段，进入快速发展期 .................................................................................................................... 6 营收快速增长，股权激励导致归母净利润波动............................................................................................... 7 产品覆盖范围广泛，数字示波器为核心业务 .................................................................................................. 8 通用电测仪器空间广阔，高端产品以进口为主 ........................................................................... 11 电子测量仪器下游应用场景丰富，市场空间广阔 ......................................................................................... 11 国产电子测量仪器性能仍有差距，中高端市场份额较低 .............................................................................. 13 芯片为电子测量仪器核心部