北京人力(600861)综合性人力资源龙头服务商，厚积薄发行稳致远

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 08 月 01 日 强烈推荐（首次） 综合性人力资源龙头服务商，厚积薄发行稳致远 消费品/商业 当前股价：26.52 元 北京人力是人力资源板块的龙头服务商，公司兼具国有企业背景及优质客户资源，先发优势显著，传统业务经营稳健，业务外包及灵活用工等新兴业务具有较强成长性。随着未来人服行业合规化程度不断提升，未来行业集中度有望持续提升，公司长期前景广阔，此外全国性覆盖及产业链内广泛布局使得公司经营更具韧性，有望实现稳定的业绩兑付，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 综合性人力资源龙头服务商，传统业务与新兴业务齐头并进。北京外企是国内领先人力资源服务机构，主营业务包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务和灵活用工服务。稳健增长的传统业务与发展潜力较大的新兴业务相结合，使公司经营表现极具韧性，2022 年实现营收 318.6 亿元/+25.3%；2021 年人事管理、薪酬福利、业务外包和灵活用工分别实现营业收入13.1/9.8/217.3/11.4 亿元，同比增长 5.2%/7.4%/46.0%/43.6%。 ❑ 业态丰富各有千秋，朝阳行业未来可期。近年来人资行业规模呈增长态势，并且形成了多元化的商业模式。根据人社部数据显示，2021 年各类人资服务业机构已有 5.9 万家，从业人员达到 103.1 万人，营收突破 2.46 万亿元，疫后复苏稳增长&稳就业主线，推动人力资源行业发展。其中灵活用工业务是人力资源板块的蓝海市场，在三方雇佣关系下通过帮助企业降成本、转风险、提效率，有效地契合了当下企业高速增长的用人需求，长期来看灵活用工市场前景广阔。目前国内人力资源服务市场集中度较低，随着政策引导下逐渐加速行业规范化，行业具有广阔整合空间，龙头公司有望持续受益。 ❑ 国企背景&全国布局&客户优势显著，人服龙头行稳致远。FESCO 为国内人服行业先行者，国企背景&先发优势使得公司具有较好的客户基础且在全国范围内实现了广泛布局，品牌、现金流、经营合规性等综合优势突出。公司坚持“产品+服务+平台”三位一体并构建人资领域一站式综合解决方案，产品丰富且业态多元化，并且随着与外企德科合作持续推进，有利于提升公司经营、管理、数字化水平并进一步开拓海外市场。 ❑ 投资建议及盈利预测：预计公司 23-25 年实现营业收入 397.5/509.1/651.3亿元，实现归母净利润 8.7/10.7/12.8 亿元，同比增长 19%/22%/20%，对应23-25 年 PE 分别为 17x/14x/12x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观环境变化导致企业端用工需求不及预期；行业竞争格局恶化；政府补贴力度减弱。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 25418 31855 39745 50908 65126 同比增长 40% 25% 25% 28% 28% 营业利润(百万元) 999 1219 1504 1841 2210 同比增长 8% 22% 23% 22% 20% 归母净利润(百万元) 615 732 874 1068 1279 同比增长 7% 19% 19% 22% 20% 每股收益(元) 1.09 1.29 1.54 1.89 2.26 P/E(倍) 24.4 20.5 17.2 14.1 11.7 P/B(倍) 4.9 4.0 3.5 2.9 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 566.11 已上市流通股（百万股） 316.80 总市值（十亿元） 15.01 流通市值（十亿元） 8.40 每股净资产（MRQ） 3.4 ROE（TTM） -11.6 资产负债率 26.0% 主要股东 北京国有资本运营管理有限 主要股东持股比例 49.23% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 22 28 相对表现 12 25 31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn 李星馨 研究助理 lixingxin@cmschina.com.cn Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23-40-2002040Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)北京人力沪深300北京人力（600861.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、北京人力：综合性人力资源龙头服务商，传统业务与新兴业务齐头并进 ... 5 1.1 重组并购获取优质资产，人服龙头上市加速发展 ......................................... 5 1.2 经营情况：人资盈利稳步增长，客户资源优质丰富 ..................................... 8 二、人服赛道：业态丰富各有千秋，朝阳行业未来可期 .................................. 11 2.1 人服行业：稳增长&稳就业助力疫后人资行业发展，长期增长前景广阔 .... 11 2.2 灵活用工：人资板块蓝海市场，服务费率是盈利核心 ................................ 17 2.3 竞争格局：龙头企业占据优势，政策引导规范化加速行业整合 ................. 22 三、国企背景&全国布局&客户优势显著，人服龙头行稳致远 .......................... 25 3.1 先发优势&国企背景&全国布局，集成式解决方案满足多样化需求 ............ 25 3.2 客户规模庞大且粘性强，稳定合作保障持续发展 ....................................... 28 3.3 加深合作外企德科，优势互补共助发展，国际平台下持续开拓海外业务 ... 30 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................. 32 五、风险提示 .................................................................................................... 33 图表目录 图 1 北京人力（北京城乡）发展历史 ................................................................. 5 图 2 北京外企（FESCO）发展历史 ....................................