北交所首次覆盖报告：电焊防护面罩龙头企业，系列化新品打造第二增长曲线

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 迅安科技（834950.BJ） 2023 年 08 月 01 日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/7/31 当前股价(元) 11.30 一年最高最低(元) 13.98/10.30 总市值(亿元) 5.31 流通市值(亿元) 1.36 总股本(亿股) 0.47 流通股本(亿股) 0.12 近 3 个月换手率(%) 26.85 电焊防护面罩龙头企业，系列化新品打造第二增长曲线 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  电焊防护面罩龙头企业，系列化产品上市新创增长空间可期 迅安科技是国内电焊防护面罩龙头企业，拥有防护面罩及配件（87%）、呼吸器及配件（13%）两大业务板块。客户为一些国际知名企业。2022 年实现营收 1.81亿元、归母净利润 4111 万元，毛利率、净利率分别为 38.37%及 22.68%。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.49/0.58/0.69 亿元，对应 EPS 分别为1.05/1.23/1.47 元/股，对应当前股价 PE 分别为 10.5/9.0/7.5X，可比公司 PE（2023E）均值 29.8X，我们看好系列化产品放量潜力，以及面罩类、呼吸器类产品扩产稳步增长，首次覆盖给予“增持”评级。  用户体验及产品细节处深度竞争，产品性能、盈利能力为行业内较高水平 竞争力：自动变光电焊防护面罩在关键性能指标方面与全球市场主要参与者 3M较为接近，达到较高水平。现阶段产品竞争已向产品细节、用户体验等方面发展。市场地位：根据 Orbis Research 数据测算，2021 年全球市占率为 7.12%，为国内最高，并随着销售收入的增长，市场占有率逐渐扩大。同业对比：与国内最可比公司吉星吉达、威和光电相比，迅安科技营收规模、盈利能力及成长性均处领先地位。募投：拟新增年产 120 万只电焊防护面罩及 8 万套电动送风过滤式呼吸器，并引进 MES 系统、WMS 仓库管理系统，实现制造生产过程智能管理。  欧美现为焊工护具最大市场，国家立法助力国内需求增长 空间：根据 Orbis Research 数据显示，预计到 2025 年全球电焊防护面罩市场规模增长至约 8.32 亿美元，主要集中在北美、欧洲和亚太地区，其中 2020 年北美市场占全球市场的 37.75%，欧洲市场占 29.30%。普通防护面罩和自动变光电焊防护面罩，目前市场占比分别约为 57%和 43%。需求：中国电焊机行业销售规模由 2017 年的 125 亿元增长至 2021 年的 164 亿元，中国焊接材料产量由 2016年 400 万吨增至 2022 年 512 万吨，表明焊接产业呈现增长态势。在焊接防护立法方面，自动变光焊接滤光镜和焊接防护具被列为拟发布个体防护装备重点国家标准，为焊接从业人员的个体防护装备配备管理提供执法和监管依据。  风险提示：海外市场准入政策变化的风险、关联交易风险、市场竞争风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 212 181 206 243 281 YOY(%) 19.9 -14.6 13.7 18.1 15.6 归母净利润(百万元) 57 41 49 58 69 YOY(%) 31.5 -28.2 19.9 16.9 19.7 毛利率(%) 38.6 38.4 38.5 38.7 38.8 净利率(%) 27.0 22.7 23.9 23.7 24.5 ROE(%) 63.8 17.1 18.8 20.5 21.9 EPS(摊薄/元) 1.22 0.87 1.05 1.23 1.47 P/E(倍) 9.0 12.6 10.5 9.0 7.5 P/B(倍) 5.8 2.1 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 我国电焊防护面罩龙头公司，产品迭代频创盈利增长空间 ................................................................................................. 4 1.1、 看点一：电焊面罩扩产提供基本盘，呼吸器提供增长空间 ...................................................................................... 4 1.2、 看点二：产品性能达业内高水平，于用户体验及产品细节深化竞争 ...................................................................... 5 1.3、 看点三：国内电焊防护面罩龙头公司，盈利能力行业领先 ...................................................................................... 6 2、 专注电焊防护面罩及过滤式呼吸器，打造第二增长曲线 ..................................................................................................... 8 2.1、 业务：防护面罩及配件构建收入基本盘，营收占比 85%以上.................................................................................. 8 2.2、 商业模式：外销占比营收九成左右，客户集中度较高 ............................................................................................ 10 2.3、 财务：2023Q1 营收 0.51 亿元（+14%）、归母净利润 1026 万元（+50%） .......................................................... 11 3、 欧美现为焊工护具最大市场，国家立法助力国内需求增长 ............................................................................................... 13 3.1、 电焊防护面罩行业：焊接防护护具被列为国家重点标准或创新增量 .................................................................... 13 3.1.1、 市场：欧美国家为全球